长江证券：预计中信证券(600030)公司2023-2024 年归属净利润分别为227.3 亿元和250.8 亿元，对应PE 分别为14.7 和13.8 倍，对应PB 分别为1.21 和1.12 倍，维持买入评级。
事件描述
中信证券发布2023 年中报，报告期内实现营业收入315.0 亿元，同比下降9.7%，实现归属净利润113.1 亿元，同比上升1.0%；加权平均净资产收益率同比下降0.37pct 至4.27%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升6.9%至4.26 倍。
事件评论
自营投资收益高增，弱市中凸显较强盈利韧性。1）2023 上半年，中信证券实现营业收入315.0 亿元，同比-9.7%；归母净利润113.1 亿元，同比+1.0%；2）Q2 单季利润弱市中维持较快增长，二季度万得全A 指数环比-3.2%，市场整体震荡，而中信Q2 单季归母净利润环比+8.7%至58.9 亿元，凸显较强盈利韧性；3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入分别为52.9、38.2、49.7、21.2、119.0、33.9 亿元，同比分别-10.1%、+10.7%、-8.6%、-22.5%、+28.9%、-58.3%，自营收益增速亮眼，在证监会要求券商聚焦主责主业背景下，上半年期货子公司收入下降拖累公司整体营收，中信期货营收29.4 亿，同比-61.8%。
经纪业务代买股基成交额维持正增，境外财富管理业务快速发展。1）上半年国内证券市场股票基金交易量日均规模人民币10568 亿元，同比基本持平；2）公司代理买卖股基交易额18.2 万亿元，较2022 年同期实现正增长，经纪收入下降的主因或为佣金率进一步下行；3）境内财富管理客户数稳中有增，上半年，公司财富管理客户数累计超1350 万户，其中200 万以上资产客户数超16 万户，较去年同期稳中有增。境外财富管理业务快速发展，财富管理产品销售收入同比+178%。
投行业务方面，股权再融资业务规模大幅提升，驱动投行收入正增。1）上半年整体IPO市场规模收缩、再融资规模小幅增长，2023H 市场IPO、再融资规模合计2097、4530 亿元，同比分别-32.8%、+6.4%；2）公司股权再融资承销规模大幅提升，为投行收入增长的主要驱动。上半年中信证券IPO、股权再融资、债券承销规模分别为331、1258、10121亿元，同比分别-62.2%、+62.3%、+0.9%。
自营资产维持较快扩容，信用减值损失有所回升。1）上半年权益市场环境好于去年同期，万得全A 指数上涨3.1%，去年同期下跌9.5%；2）中信投资资产维持较快扩容，上半年末投资资产合计7307 亿，较年初+8.8%；投资收益率亦有所提升，测算静态投资收益率为1.6%，同比+0.2pct；3）两融余额略有回落，上半年末，公司两融余额为1299 亿元，同比-3.5%，降幅略高于市场（-0.9%）；信用减值损失有所回升，上半年计提3.8 亿，去年同期转回0.9 亿。
我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司2023-2024 年归属净利润分别为227.3 亿元和250.8 亿元，对应PE 分别为14.7 和13.8 倍，对应PB 分别为1.21 和1.12 倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。