国联证券：考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25 年营收分别为758/852/959 亿，同比16%/12%/13%;归母净利润分别为248/286/333 亿，同比+16%/+16%/+16%，CAGR 为16.0%；EPS 分别为1.67/1.93/2.24 元/股。维持公司23年1.6 倍PB，目标价27.36 元，维持“买入”评级。
事件：
中信证券发布半年报，23H1 实现营业收入315 亿，同比-9.7%；归母净利润113 亿，同比+0.98%；ROE4.27%，较去年同期减少0.37pct。23Q2 单季度营业收入162 亿，同比-17.9%，环比+5.6%；归母净利润59 亿，同比-1.3%，环比+8.7%。
收费类业务：财富管理精细运营，投行龙头地位稳固1）23H1 公司经纪业务手续费净收入53 亿，同比-10.1%。（1）截至23H1，中信证券股票+混合型基金保有规模1372 亿，排名所有代销机构第9 位，券商系中遥遥领先位居第一；（2）200 万以上财富客户数量累计超16 万户，资产规模达1.8 万亿元（3）代理股基交易金额18.2 万亿，同比实现正增长。
2）23H1 资管业务实现手续费净收入50 亿，同比-8.6%。公司控股公募华夏基金实现收入37 亿，同比+2.1%，净利润11 亿，同比+1.6%；期末公募基金管理规模1.8 万亿，较去年末+4.6%。
3）23H1 投行实现手续费净收入38 亿元，同比10.7%，各项指标领先。
（1）公司IPO 规模331 亿，同比-62.2%，市占率15.8%，行业第一；IPO家数22 家，较去年同期减少5 家；（2）再融资规模1257 亿，同比62.3%，市占率27.8%，行业第一。（3）债承8532 亿，同比+1.8%，市占率6.3%，行业第一。
资金业务：投资业务表现不俗、信用业务逆势上行1）23H1 投资业务实现收入115 亿，同比+22%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末金融资产合计规模6594 亿，较年初+9.7%，其中交易性金融资产规模5880 亿，较年初+10.8%。
2）信用业务略有承压，23H1 利息净收入21 亿元，同比-22.5%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达86 亿，同比+12.2%。
盈利预测、估值与评级
考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25 年营收分别为758/852/959 亿，同比16%/12%/13%;归母净利润分别为248/286/333 亿，同比+16%/+16%/+16%，CAGR 为16.0%；EPS 分别为1.67/1.93/2.24 元/股。
我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司23年1.6 倍PB，目标价27.36 元，维持“买入”评级。
风险提示：同业竞争加剧，证券业务发展不及预期，政策变化风险