国联证券:青岛啤酒(600600)目标价120.04元,首次覆盖,给予“买入”评级

国联证券:我们预计青岛啤酒(600600)公司2023-2025年营收分别为348.91/374.48/397.41亿元,同比增速分别为+8.45%/7.33%/6.12%,归母净利润分别为44.56/52.88/60.73亿元,同比增速分别为+20.10%/18.67%/14.85%,EPS分别为3.27/3.88/4.45元/股,3年CAGR为17.84%。DCF绝对估值法测得公司每股价值120.13元,EV/EBITDA相对估值得到目标价为119.94元,鉴于公司高端化、国际化战略不断深化,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司目标价120.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。

青岛啤酒作为国内老牌啤酒企业,产品及品牌力恒强。公司高端化逻辑持续演绎,升级提效措施有望进一步提振盈利水平,中长期成长势能向上。

歧路不改凌云志,破浪前行踏万里

1993年青岛啤酒注册成立,于港交所和上交所上市,通过破产收购、兼并重组、合资建厂等方式实现全国布局,目前已跻身国际知名品牌行列。

高端改革显成效,结构升级在路上

我国啤酒行业呈现“量稳价升,区域割据”的寡头格局,2020年后行业CR5稳定在90%以上,规模增长主要靠价格提升拉动。2020年行业中高档产品占比达32.08%,较2015年提升9.75pct,高端化趋势显著。

产品高端升级,渠道立体布局

青啤坚持“青岛+崂山”双品牌战略,“一体两翼”产品布局下,新特产品不断丰富中高端矩阵,超高端产品成功站位百元以上价格带,主品牌营收有望维持高个位数增长。公司高端化逻辑持续演绎,1Q23中高端以上产品实现销量98.4万千升,同比增长11.55%,吨价由2019年的3476元提升至2022年的3985元,CAGR达4.77%。

公司渠道服务与执行力恒强,线下渠道坚持“大客户+微观运营”模式,致力于优化结构、提升效能,单位经销商年销量由2018年的516吨提升至2022年的683吨,同时线上渠道的销售量及销售额均领先于行业。“巩固基地,提振沿海,提速沿黄,解放沿江”战略下,非基地市场提速明显。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营收分别为348.91/374.48/397.41亿元,同比增速分别为+8.45%/7.33%/6.12%,归母净利润分别为44.56/52.88/60.73亿元,同比增速分别为+20.10%/18.67%/14.85%,EPS分别为3.27/3.88/4.45元/股,3年CAGR为17.84%。DCF绝对估值法测得公司每股价值120.13元,EV/EBITDA相对估值得到目标价为119.94元,鉴于公司高端化、国际化战略不断深化,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司目标价120.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。

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