天风证券：预计青岛啤酒(600600)23-25 年公司收入增速分别为8%/7%/7%，净利润增速分别为20%/18%/15%，对应PE 分别为29X/25X/21X。
事件： 23H1 公司收入/ 归母净利润分别为215.92/34.26 亿元（+12.03%/+20.11%）；23Q2 公司收入/归母净利润分别为108.86/19.74 亿元（+8.16%/+14.40%）。
量价齐升，结构化升级趋势显著。1）量：23H1 销量为502.3 万千升（+6.42%），其中主品牌青岛啤酒/中高端以上产品销量分别281.2/197.5 万千升（+8.15%/+18.98%）；23Q2 销量为266 万千升（+2.66%），其中主品牌青岛啤酒/ 中高端以上产品销量分别141.1/99.1 万千升（+8.87%/+27.39%），抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机，中高端以上销量快速放量。2）价：23H1 吨价为4298 元/千升（+5.27%），23Q2 吨价为4092 元/千升（+5.33%）。公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生啤酒年轻化、时尚化形象，聚焦推进白啤等新主流产品，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势；产品方面创新推出1 升精品原浆、1 升水晶纯生高端生鲜产品，产品结构升级趋势显著。
区域均衡发展，市占率稳步提升。23H1 山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现收入134.09/16.32/40.50/16.42/5.05/3.50 亿元（同比+13.51%/+7.76%/+10.75%/+13.86%/+6.43%/-2.96%），收入占比分别变动0.
78/-0.30/-0.22/0.12/-0.12/-0.25 个百分点至62.11%/7.56%/18.76%/7.61%/2.
34%/1.62%。分别实现净利润18.82/2.76/7.70/1.66/0.45/0.65 亿元（同比+16.62%/+21.88%/+8.75%/+129.63%/+14.32%/+120.95%）。由于疫情防控政策优化，市场渠道持续修复，大陆地区均实现正增长。渠道方面公司以基地战略带建设为导向夯实市场基础，巩固和提高基地市场优势地位，推动区域市场整合发展，市场占有率稳步提升。
产品结构升级，利润稳步释放。23Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动+1.77/+1.00 个百分点至40.08%/18.45%，公司毛利率同比增长主要系产品结构优化，吨营收/吨成本分别同比+5.35%/+2.35%。销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别同比变动+0.18/-0.41/+0.12 个百分点至8.32%/3.08%/-1.11%。其中管理费用率同比下降主要系股份支付费用同比减少所致。
投资建议：展望下半年，作为提出并启动实施“百廿再启航”战略的一年，公司有望通过规模化、智能化、数字化助力运营等战略增强企业市场竞争力，加力提速高质量发展。预计23-25 年公司收入增速分别为8%/7%/7%，净利润增速分别为20%/18%/15%，对应PE 分别为29X/25X/21X。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上升风险；供应链管理风险；宏观经济复苏不及预期风险