中泰证券：我们上调青岛啤酒(600600)盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为347.49、367.75、387.52 亿元（前值为345.35、365.32、384.81），归母净利润分别为47.07、58.15、66.04 亿元（前值为44.85、54.68、62.42），EPS 分别为3.45、4.26、4.84 元，对应PE 为27.7 倍、22.5 倍、19.8 倍，维持“买入”评级。
事件：2023H1 公司实现收入215.92 亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润34.26亿元，同比增长20.11%；实现扣非后归母净利润32.28 亿元，同比增长24.61%。2023Q2公司实现收入108.86 亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润19.74 亿元，同比增长14.40%；实现扣非后归母净利润18.78 亿元，同比增长19.76%。
场景修复均价环比加速，成本压力逐季趋缓。2023Q2 公司实现销量265.9 万千升，同比增长2.78%。第二季度吨酒营收为4093 元/千升，同比提升5.23%，环比Q1 的4.73%加速，主要受益于现饮消费场景持续复苏。分档次看，2023Q2 主品牌销量为141.1 万千升，同比增长8.96%，占比提升3.01 个pct；其中中高档销量为99.1 万千升，同比增长18.64%，占比提升4.98 个pct，高端化趋势明显；其他主品牌销量为42.0 万千升，同比下降8.65%；其他品牌（如崂山）销量为124.9 万千升，同比下降3.40%。随着高端现饮场景修复，Q2 结构环比Q1 改善明显（Q1 其他品牌销量增长16.66%，中高档销量增速11.55%，其他主品牌销量增速-1.12%）。公司通过打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生、聚焦推进白啤等新主流产品，提升中高端产品的竞争优势，同时创新推出1 升精品原浆、1 升水晶纯生高端生鲜产品。后续随着高端现饮场景持续修复，预计均价有望进一步走强。2023Q2 公司吨酒成本为2453 元/千升，同比增长2.23%，环比Q1 的3.93%放缓，主要系包材成本压力进一步减缓。
毛利率加速提升，Q2 政府补助减少拖累利润增速。2023Q2 公司毛利率同比提升1.76个pct 至40.08%，环比Q1 的0.47%加速。展望下半年，场景加速修复推动均价提升，同时成本压力进一步趋缓，毛利率将加速提升。受益于均价持续提升，2023Q2 税金及附加率下降0.20 个pct 至7.30%。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.18、-0.41、-0.01、+0.12 个pct 至8.32%、3.08%、0.11%、-1.11%，整体费用率管控良好。2023Q2 公司其他收益/营收同比下降0.78 个pct 至0.80%，主要系政府补助减少。综合来看，2023Q2 公司归母净利率同比提升0.99 个pct 至18.14%。
盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润弹性释放。2023 年现饮渠道复苏推动量价齐升，叠加成本压力趋缓，加速推动盈利能力提升。根据公司半年报，考虑到成本端下降超预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为347.49、367.75、387.52 亿元（前值为345.35、365.32、384.81），归母净利润分别为47.07、58.15、66.04 亿元（前值为44.85、54.68、62.42），EPS 分别为3.45、4.26、4.84 元，对应PE 为27.7 倍、22.5 倍、19.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动