中原证券：我们预计中国电信(601728)公司2023-2025 年归母净利润为304.44 亿元、333.82 亿元、364.96亿元，对应PE 为17X、16X、15X，上调至“买入”评级。
事件：公司发布2023 年中报，2023H1，公司实现营收2587 亿元，同比增长7.7%；归母净利润202 亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润204 亿元，同比增长11.3%。
点评：
行业整体平稳发展，新兴业务增速较高
2023 年上半年，我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快推进，网络连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。2023 年上半年，电信业务收入平稳增长，累计实现收入8688 亿元，同比增长6.2%。
其中，三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，共完成新兴业务收入1880 亿元，同比增长19.2%。
基础业务质态稳步提升，产数保持快速增长
公司移动通信服务收入继续保持良好增长，2023H1 移动通信服务收入达到1016 亿元，同比增长2.7%，其中，移动增值及应用收入达到154亿元，同比增长19.4%，5G 套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU 达到46.2 元，同比增长0.4%，预计未来个人数字化应用将拉动移动通信服务收入增长；固网及智慧家庭服务收入达到620 亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到93 亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU 达到48.2 元，同比增长2.1%，预计未来千兆用户渗透率的提升将带动宽带综合ARPU 继续增长。
公司产业数字化业务保持快速发展趋势，2023H1 产业数字化业务收入达688 亿元，同比增长16.7%，占服务收入比达到29.2%，提升2.6 pct；天翼云收入达到459 亿元，同比增长63.4%。天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。按照公司指引，维持2023 年力争实现千亿云营收的目标。
加大科技创新研发投入，持续强化AI 能力
公司将科技创新作为企业高质量发展，拥抱数字经济大潮的第一驱动力。围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，加大科技创新研发投入，研发费用同比增长27.2%，研发人员人数较去年底增长21.4%。
公司构建星河AI 算法平台底座，自研场景算法达到5500 个；升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型2.0；发布生成式语义大模型 TeleChat，提升语音和多模态大模型关键能力，以通用训练为基础联合产业链上下游合作伙伴，打造定制化的行业应用大模型；打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，未来将进一步释放数据资源价值。
优化资本开支结构，推进算力基础设施建设
2023H1 公司完成资本开支416 亿元，同比下降0.24%，其中移动网投资173 亿元，占比42.4%，产业数字化投资118 亿元，占比28.4%，占比提高4.1 pct。预计2023 年资本开支为930 亿元。
公司持续优化“2+4+31+X+O”算力布局；加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31 省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求，2023H1 智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%；扩大通用算力，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19%。2023H1，公司对外机架数达53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域。上半年与中国联通新建共建共享5G 基站超15 万站，5G 基站超115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，4G 基站超200万站，网络覆盖和容量持续提升。
派发中期股息，重视股东回报
公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2023 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年公司股东应占利润的65%，即每股人民币0.1432 元（含税）。未来将按照A 股发行时的承诺， 2023 年度以现金方式分配的利润提升至本年公司股东应占利润的70%以上。
盈利预测及投资建议：
公司经营业绩稳健增长，移动增值及应用业务和智慧家庭业务增速较高；产业数字化业务保持快速发展趋势，围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，公司持续加大科技创新研发投入，夯实数字信息基础设施，并打造数据要素服务平台，释放数据资源价值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为304.44 亿元、333.82 亿元、364.96亿元，对应PE 为17X、16X、15X，上调至“买入”评级。
风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。