浙商证券：预计中国电信(601728)公司2023-25 年收入增速10.7%、11.0%、10.9%，归母净利润增速11.3%、11.1%、10.5%，维持“买入”评级。
投资要点
中报净利润实现双位数稳健增长
公司上半年实现营业收入2587 亿元同比增7.7%，其中服务收入2360 亿元同比增6.6%；归母净利润202 亿元同比增10.2%，EBITDA 733 亿元同比增5.0%（港股数据）。
基础业务稳步提升，产数收入快速增长
移动通信服务：移动增值及应用实现有力增长。上半年移动通信服务收入为1016 亿元同比增2.7%，其中移动增值及应用收入达154 亿元同比增19.4%。移动用户数新增1073 万户达到4.02 亿户，5G 套餐用户数2.95 亿户，渗透率达73.4%，较去年年底提升4.9pct。移动ARPU 46.2 元较去年同期提升0.2 元，其中移动增值及应用贡献ARPU 6.5 元同比增14.0%。
固网及智慧家庭服务：用户数&ARPU 量价齐升。上半年收入620 亿元同比增3.6%，其中智慧家庭业务收入93 亿元同比增15.7%。有线宽带用户数新增536万户达到1.86 亿户，千兆宽带渗透率达20.3%，较去年年底提升3.5pct。宽带综合ARPU 48.2 元较去年同期提升1 元，其中智慧家庭贡献ARPU 8.5 元同比增9.0%。
产业数字化：云计算增长势头延续，明显加大智算能力建设。公司业务结构进一步优化，上半年产业数字化收入688 亿元同比增16.7%，占服务收入比29.2%提升2.6pct。新动能持续释放，天翼云收入459 亿元同比增63.4%，全年力争实现千亿目标，政务公有云市场位列第一，国资委40 个行业领域公有云中天翼云占60%；IDC 收入163 亿元同比降8.4%，对外机架数达53.4 万，公司加强算力建设，上半年智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7 EFLOPS，增幅19%；物联网强劲增长，收入33 亿元同比增75.7%，用户数4.73 亿户同比增31.5%；5G 2B 快速发展，上半年新增项目数约6000 个，同比增速约80%，累计项目数超2 万个。
优化投资结构，强化产数发展
上半年资本开支416 亿元，同比微降0.1%。分结构来看，产业数字化投资118亿元同比增16.7%，占比28.4%提升4.1pct；移动网投资176 亿元同比降1.6%，占比42.4%；宽带网投资70 亿元同比降17.8%，占比16.9%；运营系统和基础设施投资51 亿元同比增1.5%，占比12.3%。
2023 年目标资本开支990 亿元，同比增7.0%，其中产业数字化投资380 亿元，同比增40%，占比较2022 年提升9.1pct 至38.4%，计划用于算力（云资源）的投资为195 亿元。
成本费用管控良好
上半年公司经营费用同比增7.3%，主要系公司紧抓数字经济发展机遇，加快科技创新，强化产数、智慧家庭等核心领域投入。公司持续提升资源利用效率，上半年折旧及摊销、运行维护及支撑费、人工成本分别同比变动+2.6%、+13.6%、+6.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、+1.3pct、-0.04pct，网间结算支出同比增6.5%，占服务收入比例与去年同期几乎持平。上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增 0.1%、 5.1%、27.2%，占服务收入比例分别变动-0.8pct、-0.1pct、+0.3pct。
持续加大分红派息
董事会决定派发每股中期股息人民币0.1432 元，中期派息率65%。按照A 股发行时的承诺，2023 年度以现金方式分配的利润预计将提升至股东应占利润的70%以上。
盈利预测及估值
公司基础业务发展稳健，移动及家庭增值应用促进价值提升；产业数字化动能持续释放增收明显，公司持续加大AI 和算力投入，未来预期持续乐观；公司精准投入推动降本提质和效能提升。预计公司2023-25 年收入增速10.7%、11.0%、10.9%，归母净利润增速11.3%、11.1%、10.5%，维持“买入”评级。
风险提示
ARPU 发展趋势不及预期；产业数字化业务发展不及预期；成本费用管控不及预期等。