广发证券：预计中国电信(601728)公司23~25 年营业收入分别为5324.34/5833.19/6389.54 亿元，对应EPS 为0.34/0.37/0.41 元。给予公司2023 年1.7x PB，对应A 股每股合理价值8.48 元，给予A 股中国电信“买入”评级。参考公司H 股历史折价，对应H 股每股合理价值5.66 港币，给予H 股中国电信“买入”评级。
核心观点：
事件：2023 年8 月8 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年中国电信实现收入为2587 亿元（YoY +7.7%），实现归母净利润202 亿元（YoY +10.2%），加权平均净资产收益率4.6%（YoY +0.4pct），派息率为65%。上半年资本开支416 亿元，其中产业数字化投资118 亿元（去年同期为101 亿元）。
基础业务稳健增长，ARPU 值持续上升。2023H1 公司移动通信服务收入1016亿元（YoY+2.7%），其中增值及应用154亿元（YoY+19.4%），5G 套餐用户渗透率达到73.4%。移动用户ARPU 升至46.2 元（YoY+0.4%）；固网智家业务收入620 亿元（YoY+3.6%），千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU 提升至48.2 元（YoY+2.1%）。
产业数字化业务快速发展，综合性数字信息基础设施布局加速。上半年公司产业数字化业务收入688 亿元（YoY+16.7%），收入占比提升至26.6%，22 年全年产数占比为24.8%。其中天翼云实现收入459 亿元（YoY+63.4%）。公司加快推进算力基础设施建设，上半年智算新增1.8EFLOPS，至4.7EFLOPS，增幅62%；通算新增0.6EFLOPS，至3.7EFLOPS，增幅19%；同时聚焦国家一体化大数据中心枢纽节点区域开展IDC 建设，对外机架数达53.4 万。
盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年营业收入分别为5324.34/5833.19/6389.54 亿元，对应EPS 为0.34/0.37/0.41 元。给予公司2023 年1.7x PB，对应A 股每股合理价值8.48 元，给予A 股中国电信“买入”评级。参考公司H 股历史折价，对应H 股每股合理价值5.66 港币，给予H 股中国电信“买入”评级。
风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。