山西证券盈利预测、估值分析和投资建议：预计中国电信(601728)公司2023-2025 年归母公司净利润311/346/380 亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS 为0.34/0.38/0.42元，根据8 月10 日收盘价的PE 为17/15/14 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
事件描述：
中国电信于2023 年8 月8 日发布2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收2,587 亿元，同比+7.7%；其中，实现服务收入2,360 亿元，同比+6.6%；实现归母净利润202 亿元，同比+10.2%。
事件点评：
公司传统业务发展势头良好，均保持稳定增长。移动通信服务收入达1,016 亿元，同比增长2.7%，其中，移动增值及应用收入达154 亿元，同比增长19.4%，5G 套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU 达到人民币46.2 元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入达620 亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入93 亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达20.3%，宽带综合ARPU 为48.2 元，同比增长2.1%。
公司数字转型业务仍保持快速发展。2023H1，公司产业数字化业务收入达688 亿元，同比增长16.7%；占服务收入比重达29.2%（+2.6pp）；天翼云在国资委40 个行业领域的公有云中占比60%，保持公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一，实现收入459 亿元，同比增长63.4%，计划2023 全年实现收入超千亿。
资本开支结构性优化，奠定云网融合的坚实基础。公司2023 年全年计划资本开支990 亿元，同比+7.0%；2023H1 实现资本开支416 亿元，同比-0.24%。
从资本开支结构来看，产业数字化、移动网、宽带网、运营系统和基础设施投资分别为118、176、70、51 亿元，占比分别为28%、42%、17%、12%。
其中，产业数字化投资同比+16.7%，占比+4.1pp。公司继续优化“2+4+31+X+O”
算力布局，通用算力方面，新增0.6EFLOPS，总规模达3.7EFLOPS，增幅19%；智算方面，公司在内蒙古、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，智算新增1.8EFLOPS，合计4.7EFLOPS，增幅达62%。
公司高度重视股东回报，高派息率彰显公司发展信心。公司2023 年继续派发中期股息，派息率达65%，即每股派息0.14 元。此外，公司向股东大会建议2023 年度派息率应提升至70%以上。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025 年归母公司净利润311/346/380 亿元，同比增长12.9%/11.3%/9.7%，对应EPS 为0.34/0.38/0.42元，根据8 月10 日收盘价的PE 为17/15/14 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：
通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022 年，全国移动电话用户分别净增1.49 亿户、净增3525 万户、净减728 万户、净增4875 万户、净增4062 万户，净增规模波动较大，2020 年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884 万户、净增4,190 万户、净增3,427 万户、净增5224万户、净增5386 万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。
国际化经营风险。当前国际局势错综复杂，公司向全球电信设备供应商采购电信网络设备及相关的维护和技术支持，且公司还与海外机构及在全球运营的业务伙伴进行业务往来，未来如果出现不同司法管辖区的限制、制裁或其他法律或监管措施，可能对公司相关业务造成不利影响。