民生证券:中国电信(601728)2023年半年报点评算力平台建设持续深化 云计算和大模型等领域加速发展

民生证券:预计中国电信(601728)公司2023-2025 年的归母净利润分别为313.62/346.54/379.68 亿元,对应PE 倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著,云计算、大模型、数据要素等新兴领域加速发展打造第二成长曲线,为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。

事件概述:2023 年8 月8 日,公司发布2023 年半年报,上半年实现营收2586.79 亿元,同比增长7.7%,实现归母净利润201.53 亿元,同比增长10.2%,实现扣非后归母净利润204.46 亿元,同比增长11.3%。

传统业务稳步增长,产数业务保持高增速,高分红强化投资价值:从营收结构来看,1)“移动通信服务”实现营收1016.07 亿元(同比+2.7%),移动ARPU为46.2 元(同比+0.4%),5G 套餐用户渗透率提升至73.4%(较2022 年底+4.9pct);2)“固网及智慧家庭服务”实现营收620.24 亿元(同比+3.6%),有线宽带综合ARPU 为48.2 元(同比+2.1%);3)“产业数字化”实现营收688.02 亿元(同比+16.7%);4)“其他服务收入”为35.44 亿元(同比-2.2%);5)“出售商品收入及其他”为246.87 亿元(同比+17.9%)。分红派息方面,2022 年中期派息率高达65%,公司同时表示将兑现A 股发行时的承诺,2023年全年派息率将达70%以上。

底层算力平台建设持续强化,助力云计算及AI 大模型等领域加速发展:天翼云持续保持高增长势头,2023 年上半年天翼云实现收入458.86 亿元(同比+63.4%),全年千亿营收目标不变。在云计算&AI 快速发展的同时,公司持续夯实底层基础设施,资本开支进一步向产数倾斜,2023 年上半年资本开支416亿元,产数领域支出达118 亿元(占比28.4%,+4.1pct)。公司发布运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”,提供“智算+超算+通算”一云多算服务,并持续加大智算能力建设,在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心,在31 省部署推理池,满足各类AI 应用推理的需求,截至上半年智算算力达4.7EFLOPS(上半年新增1.8EFLOPS),通用算力达3.7EFLOPS(上半年新增0.6EFLOPS)。

聚焦大模型&数据要素等新兴业务的突破:公司持续深化AI 核心技术自主研发,构建星河AI 算法平台底座,自研核心算法仓包含5500 个场景算法,部分算法达业内领先水平。AI 大模型方面,发布了应用于智能客服、智慧政务等场景的TeleChat 生成式语义大模型,同时升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型2.0,实现从垂直领域智能迈向通用智能,从城市治理迈向赋能千行百业;发布生成式语义大模型。数据要素方面,打造数据要素服务平台“灵泽”,并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目,进一步释放数据资源价值。

投资建议: 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为313.62/346.54/379.68 亿元,对应PE 倍数为17/15/14x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著,云计算、大模型、数据要素等新兴领域加速发展打造第二成长曲线,为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。

风险提示:大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期,云计算领域竞争加剧,分红派息不及预期。

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