华泰证券：我们预计中国电信(601728)其23-25 年归母净利润为人民币306/338/372 亿元（前值：310/345/381 亿元），预计其23-25 年的BPS 为4.86/5.00/5.14 元。我们看好数字中国下公司的长期发展前景，考虑到其产业数字化业务增长潜力，给予公司A 股1.60 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价7.78 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值58.6%，给予H 股1.02 倍2023 年PB估值，对应目标价为5.35 港币，维持“买入”评级。
中国电信于8 月8 日公布2023 年上半年财务业绩：1H23 公司A 股收入同比增长7.7%至人民币2,587 亿元；1H23 A 股归母净利润同比增长10.2%至人民币201.53 亿元。公司拟派发每股中期股息人民币0.14 元，派息率65%，并将向股东大会建议2023 年度派息率提升至70%以上。我们预计其23-25 年归母净利润为人民币306/338/372 亿元，考虑到公司产业数字化业务增长潜力，给予公司A 股1.60 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价7.78 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值58.6%，给予H股1.02 倍2023 年PB 估值，对应目标价为5.35 港币，维持“买入”评级。
移动/固网业务收入稳健增长，天翼云延续高增长态势
移动业务方面，1H23 公司移动业务收入同比增长2.7%至1,016 亿元，移动ARPU 值为46.2 元（1H22：46.0），5G 套餐用户渗透率达73.4%。固网业务方面，1H23 固网及智慧家庭服务的收入同比增长3.6%至620 亿元，其中智慧家庭业务收入达到93.2 亿元，同比增长15.7%，公司宽带综合ARPU 为48.2 元（1H22：47.2）。To B 业务方面，1H23 公司产业数字化业务实现收入688.02 亿元，同比增长16.7%，占收入比达到29.2%。其中，天翼云收入达459 亿元，同比增长63.4%，延续此前高增长势头；据IDC，天翼云市场份额位居国内公有云IaaS 市场前三强，全球运营商云第一。
资本开支结构优化，持续强化AI、大数据等核心领域能力
1H23 公司资本开支为人民币416 亿元，同比增长0.2%。其中，移动网/宽带网/运营系统及基础设施投资占比42.4%/ 16.9%/12.3%；产业数字化投资额同比增长16.7%至118 亿元，占比28.4%，同比提升4.1pct。此外，公司持续强化关键领域能力，一方面积极布局AI 新赛道，推出语义大模型Telechat 及视觉大模型星河2.0，赋能多个数字化转型场景；另一方面，推出数据要素融通服务平台，并在营销、节能等领域持续探索大数据应用价值。
盈利有望持续增长；维持“买入”评级
我们预计其23-25 年归母净利润为人民币306/338/372 亿元（前值：310/345/381 亿元），预计其23-25 年的BPS 为4.86/5.00/5.14 元。我们看好数字中国下公司的长期发展前景，考虑到其产业数字化业务增长潜力，给予公司A 股1.60 倍2023 年PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价7.78 元；参考过去一月公司AH 股溢价率均值58.6%，给予H 股1.02 倍2023 年PB估值，对应目标价为5.35 港币，维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。