长城证券：我们看好公司的发展，预测中国电信(601728)公司2023-2025 年实现营收5261.21 亿元、5808.90 亿元、6480.99 亿元；归母净利润308.52 亿元、340.29 亿元、367.85 亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 17X、16X、14X，维持“买入”评级。
事件：中国电信发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入2586.79 亿元，同比增长7.68%；归母净利润201.53 亿元，同比增长10.18%；扣非净利润204.46 亿元，同比增长11.26%。
移动ARPU 持续提升，移动业务稳健增长。2023 年上半年，公司移动通信服务实现收入1016.07 亿元，同比增长2.7%。移动ARPU 稳定提升，移动ARPU 达到46.2 元，同比提升0.2 元。5G ARPU 为48.7 元，同比下滑7.6%。
相较2022 年底，5G 套餐用户渗透率提升4.9pct 达到73.4%。公司持续优化5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，推进视频彩铃等应用AI 智能化升级，提升5G 应用体验。移动增值及应用贡献移动ARPU 6.5 元，同比增长14.0%。我们认为，5G 渗透率仍有进一步提升空间，随着应用的完善升级，移动ARPU 有望获得持续稳定提升。
千兆渗透突破20%，宽带综合ARPU加速提升。2023 年上半年，公司加快推进千兆宽带建设，提升家庭高速连接及应用体验，千兆宽带渗透率提升3.5pct 达到20.3%。公司固网与智慧家庭服务业务实现收入620.24 亿元。
同比增长3.6%。；宽带综合ARPU 为48.2 元，同比提升1.0 元。
产业数字化快速增长，相关资本开支强化。2023 年上半年，公司产业数字化业务收入688.02 亿元，同比增长16.7%，延续较快增长态势。产数新增收入占总服务收入增量比为67.6%。其中，IDC 收入收窄，上半年实现收入163.49 亿元，同比下降8.4%。公司持续强化产数相关投入，以优化整体资本开支结构。上半年产业数字化资本开支达到118 亿元，占比上升4.1pct 达到28.4%。根据公司规划，2023 年全年相关资本开支比将达到38.4%。我们预计下半年相关资本支出将有较大增长，在此带动下，产业数字化发展动能有望得到进一步增强。
天翼云高速增长，市场地位保持领先。2023H1 天翼云收入达到458.86 亿元，同比增长63.4%，增速相对放缓，但仍维持较高增速。公有云IaaS、IaaS+PaaS市场份额保持行业前三。作为国云框架，天翼云在政务公有云基础设施名列第一，在国资委40 个行业领域公有云中占比60%。我们看好天翼云巩固市场领先地位的同时积极开拓市场，维持2023 年收入破千亿的预期。
布局AI、大数据，赋能数字经济发展。公司进行行业领先的算力布局，在智算方面算力达到4.7EFLOPS，同比提升62%。在此基础上，公司发布了语义大模型TeleChat 及视觉大模型星河2.0。大数据方面，公司重点突破了数据要素融通服务平台。AI、大数据持续赋能数字经济发展：对内驱动公司内部数字化转型，实现降本增效；对外打造行业领先的数字化平台，公司的金融大数据应用平台累计服务超过2700 家银行分支机构。
加大股东回报，共享发展成果。公司2023 年中期派息每股0.1432 元，中期派息率达到65%。公司重申承诺，在2023 年度以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上，预期下半年派息比例将进一步提升。
投资建议：中国电信在营收增速收窄的情况下归母净利润实现两位数增长，净利润率稳定提升。5G、千兆渗透率提升带动移动、宽带ARPU 值增长，基础业务稳健发展。公司加大产业数字化投入，以天翼云为代表的产业数字化业务作为整体收入增长重要驱动力保持较快增速。同时，公司凭借领先的算力等基础设施建设，布局AI、大数据等领域，赋能数字经济发展。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收5261.21 亿元、5808.90 亿元、6480.99 亿元；归母净利润308.52 亿元、340.29 亿元、367.85 亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 17X、16X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。