信达证券:分众传媒(002027)23年中报业绩高速增长,维持买入评级

信达证券:我们预计分众传媒(002027)公司2023-2025 年营业收入分别为128.97亿元、147.83 亿元、170.23 亿元,归母净利分别为51.43 亿元、60.17 亿元、69.73 亿元,对应PE 分别为20.08、17.16、14.81 倍,维持买入评级。

事件:分众传媒(002027.SZ)于2023 年8 月9 日发布2023 年度上半年度业绩:营业收入55.17 亿元,同比增长13.69%;归母净利22.31 亿元,同比增长59.00%;扣非归母19.72 亿元,同比增长82.62%;基本每股收益0.1545元,同比增长58.95%。根据公司此前发布的2023 半年度业绩预告,23H1归母净利预计区间为21.5 亿元-22.8 亿元,可看到23H1 归母净利位于区间内中值上下,符合业绩预告指引。经拆分,公司23Q2 单季度收入29.4 亿元,同比+54%,环比+14.3%。单季度归母净利为12.9 亿元,同比+172%,环比+37%。

公司23H1/23Q2/23Q1/22H1 毛利率分别为63.9%/65.8%/61.8%/59.0%,销售费用率分别为18.6%/18.5%/18.8%/18.5% , 管理费用率分别为3.8%/2.8%/4.9%/5.9%,研发费用率分别为0.6%/0.5%/0.7%/0.8%,归母净利率分别为40.45%/43.9%/36.6%/28.9%。分产品看,楼宇媒体上半年收入51.3 亿元,占比93.05%;影院媒体收入为3.76 亿元,占比6.82%,其他媒体及其他占比0.13%。其中楼宇媒体毛利率达到63.97%,比上年同期增加5.36%。23H1 楼宇媒体设备单点位收入1919 元,单点位成本655.4 元。

截至2023 年7 月31 日,公司电梯电视媒体设备共计94.4 万台,同2022年底相比增幅为8.8%。其中自营设备约89.2 万台(包括境外子公司的媒体设备约12 万台) ,加盟5.2 万台。电梯海报媒体共计187.8 万台,同2022年底相比增速为3.1%。其中自营设备约154.7 万台(包含境外0.6 万台),参股33.1 万台。汇总看,截至23H1 公司楼宇媒体(主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等)合计为282.2 万台,同22 年底269 万台相比增幅为4.9%。截至23H1 影院媒体合作影院1827 家,约1.3 万个影厅。

点评:

国内经济逐渐复苏带动广告市场向好,公司作为梯媒龙头占据线下核心广告资源点位叠加刊例价格的提升,有望持续受益。根据CTR 媒介数据显示,23H1 广告市场整体花费同比上涨4.8%(22H1 同比增速-11.8%),其中电梯LCD 和电梯海报同比均上涨双位数,影院视频广告花费同比由负转正。分月来看广告市场自3 月恢复正增长,4、5 月同比持续增长两位数。23Q2 单季度来看,收入端自2021 年第四季度转负开始首次同比增速转正,达到+54%,归母净利端自23Q1 增速恢复转正后,同比+172%,而23Q1 增速仅为1.34%。同时刊例价方面,今年一季度公司并没有提价,而自2023 年7 月起开始调整,其电梯电视媒体网络,电梯海报,电梯智能屏三种媒体的刊例价格涨幅均在10%。

价格的年中上调可以侧面彰显出广告市场需求端的景气度恢复,为下半年以及明年的业绩打好一定的基础。

城市广告点位持续优化,积极有序的加大优质资源点位的拓展力度,提高运营效率。截至2023 年中,公司电梯电视自营媒体中一线、二线、三线及以下城市分别为22.5、49.2、5.5 万台,同2022 年底的变动幅度分别为8.7%、9.1%、3.8%。电梯海报自营媒体中一线、二线、三线及以下城市分别为42.1、92、20 万台,同2022 年底的变动幅度分别为2.4%、0.8%、-1.5%。一二线城市变动幅度明显好于三线及以下城市,效率低的广告点位的减少有利于公司实现降本增效。

持续优化客户结构,为业绩增长提供积极的长效驱动力。公司显著增加消费品类、汽车品类客户占比,从23H1 楼宇媒体及其他收入构成分析,日用消费品占比57.18%,同比增加32.54%。交通占比6.53%,同比增加28.63%,而互联网和房产家居同比分别减少7.9%和44.87%。根据CTR 媒介数据,23H1 广告市场头部榜单里,饮料、食品等快消品行业保持着较大的投放体量,广告花费同比分别上涨11.2%和2.1%。

我们认为随着消费的逐渐复苏,快消品行业对广告的需求将加大,分众有望受益于消费复苏带来的客户广告预算投入的增加。

公司垂直营销模型已完成部署,正持续微调和迭代,有望赋能广告业务。

分众和国内领先开源大模型厂商北京智谱合作共同开发大模型,目前已完成领域微调工作,通过输入一万个广告语+上百个范式来培养模型语感。通过AI 大模型,分众目标在于:1)提升大中型客户服务能力;2)提升小客户自助投放能力,在AI 赋能下,开拓5 万个年投放10 万的中小客户。我们认为,基于分众多年龙头地位接触到的客户庞大的数据量,通过对历史广告数据的深度挖掘,其营销垂类模型的能力值得预期,如在广告创意生成、策略制定、投放优化等诸多方面上的应用。

投资建议:分众作为国内梯媒行业的龙头,享有议价权,公司坚持优化客户结构和点位资源,互联网热潮后公司又重新寻得新的增长方向,AI 侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户,另一方面有望受益于AI 应用的后续爆发带来的广告推广。我们预计,公司2023-2025 年营业收入分别为128.97亿元、147.83 亿元、170.23 亿元,归母净利分别为51.43 亿元、60.17 亿元、69.73 亿元,对应PE 分别为20.08、17.16、14.81 倍,维持买入评级。

风险因素:市场竞争加剧、行业政策变化、宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险。

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