东吴证券：我们将分众传媒(002027) 2023 -2025 年的EPS 由0.35 /0.43/0.49 元调整至0.34 /0.43/0.49 元，2023-2025 年对应当前 PE 分别为21.44/16.98/14.89 倍。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利润端弹性，中长期关注AIGC 产业周期释放公司业绩以及使用AI 产品对中小客户需求端赋能情况。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司2024 年30 倍PE 估值，对应目标价12.9 元，维持“买入”评级。
流量见顶下品效协同的楼宇媒体为最优质承接场景，顺周期背景下分众高经营杠杆商业模式有望在利润端彰显弹性：随着互联网流量红利结束，流量见顶下获客成本递增降低了效果广告的投入产出比，因此广告预算迁移至性价比更高的品牌广告逐渐成为广告主共识。而楼宇媒体是品牌广告最主要的投放阵地，凭借着用户必经和低干扰的优势长期扎根消费者心智。分众构建了国内最大的城市生活圈楼宇媒体网络，核心点位渗透率占据绝对优势。随着消费回暖趋势明确，各政策出台刺激经济复苏，顺周期逻辑下分众高经营杠杆模式有望在利润端持续彰显弹性。
新一轮AIGC 的产业周期下，分众将作为流量见顶承接者随行业竞争加剧加大广告投入而充分受益：复盘历史上16-18 年“互联网+”和20-21 年“新消费+教育+互联网”的多轮产业周期，分众的收入都在产业周期上行过程中快速增长。而在新一轮AIGC 主导的产业周期下，B 端和C 端都将产生由AI 赋能的新产品，随着行业和产品的洗牌将加速竞争节奏，通过加大广告预算来增强品牌价值。例如以“AI+教育”为主的智能硬件赛道将为分众创造显著收入增量，以此为鉴，AI 产业周期持续下，各行业的AI 新产品的品效协同将为分众贡献新一轮业绩增量。
AI 营销垂直模型进入内测阶段，解决中小企业内容创意困境，一站式服务开启第二增长曲线：分众AI 营销垂直模型进入内测阶段，将丰富广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等多方面综合能力，通过高质量内容创意生成为平台引爆能力赋能。分众利用智能屏云端自助投放、分时段、LBS 的分发能力强化精准投放，在供给端已能服务中小企业；而AI 产品的一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点无法承接分众服务的困境，加强梯媒投放需求，真正实现从5000+到50000+客户增长路径，开启收入新增量。
盈利预测与投资评级：我们将 2023 -2025 年的EPS 由0.35 /0.43/0.49 元调整至0.34 /0.43/0.49 元，2023-2025 年对应当前 PE 分别为21.44/16.98/14.89 倍。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利润端弹性，中长期关注AIGC 产业周期释放公司业绩以及使用AI 产品对中小客户需求端赋能情况。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司2024 年30 倍PE 估值，对应目标价12.9 元，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。