光大证券：小幅下调分众传媒(002027)23-25 年营收预测至127.9/147.4/159.6 亿元（较上次预测-3%/-3%/-5%）；考虑到公司自身经营效率持续提升，小幅上调23-25 年归母净利润预测至50.1/60.2/68.7 亿元（较上次预测+10%/+3%/+2%）。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。
事件：8 月9 日，分众传媒发布1H23 财报，实现营收55.2 亿元（YoY+13.7%）；实现毛利润22.0 亿元，对应毛利率63.9%，YoY+5pct；归母净利润22.3 亿元（YoY+59.0%），位于业绩预告中上部（21.5-22.8 亿元），业绩增长系公司服务能力和运营效率提升。单季度看，23Q2 实现营收29.4 亿元（YoY+53.8%），归母净利润12.9 亿元（YoY+171.8%），业绩修复程度较好。
点评：广告行业波动中回暖，分众收入增长维持韧性。根据CTR 数据，23H1电梯LCD 广告花费同比上涨19.9%，电梯海报花费同比上涨17.5%。受益于线下广告修复，分众收入增长维持一定韧性：1）分业务看，公司1H23 楼宇媒体收入51.33 亿元（YoY+15.2%），影院媒体收入3.76 亿元（YoY-3.8%），其他媒体及其他收入0.07 亿元（YoY+30.8%）。2）分客户看，楼宇媒体及其他业务中日用消费品、互联网、房产家居行业占据前三，收入分别为31.5/6.1/2.1 亿元，同比变动32.5%/-7.9%/-44.9%，互联网客户广告投放下滑趋势有所缓解，日用消费品广告投放保持较强增长。
公司持续拓展优质点位并提升刊例价。1）布局国内优质点位：截至23 年7 月31 日，公司电梯电视自营设备约89.2 万台（包括境外子公司的媒体设备约12万台），其中一、二、三线城市较22 年底分别增长8.7%/9.1%/3.8%；电梯海报媒体自营设备约154.7 万个， 其中一二三线城市较22 年底变动+2.4%/+0.8%/-1.5%；影院媒体合作影院1827 家，约1.3 万个影厅。2）海外点位增长较快，持续推进海外业务布局：截至7 月31 日，公司海外业务已覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70 多个主要城市；境外自营媒体点位增速较快，截至7 月31 日，公司拥有境外媒体数量约12 万台，同比增加12.1%。3）提升刊例价： 7 月9 日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、电梯智能屏三种媒体的刊例价格自23 年7 月起调整，三种媒体的刊例价涨幅均在10%。
持续推进新技术，布局AI 大模型助力公司提升服务能力和运营效率。1）7 月11 日，公司在互动平台上表示已完成部署营销垂类大模型，进入持续的微调和迭代阶段。公司拥有高质量营销数据和人工标注反馈数据，可依托大模型提供广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等优质行业营销方案，进而为更多的广告主带来价值。2）据中报，公司已实现云端在线推送、远程在线监控屏幕的播放状态等功能，并结合大数据协助客户实现广告的精准投放。
盈利预测、估值与评级：公司进一步获取优势点位，但考虑到社零增速修复较为缓慢，广告主预期和需求改善仍需时间，小幅下调23-25 年营收预测至127.9/147.4/159.6 亿元（较上次预测-3%/-3%/-5%）；考虑到公司自身经营效率持续提升，小幅上调23-25 年归母净利润预测至50.1/60.2/68.7 亿元（较上次预测+10%/+3%/+2%）。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。
风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧。