长江证券：预计分众传媒(002027)2023-2024 年归母净利润为47.8/60.6 亿元，对应当前估值22/18X，维持“买入”评级。
事件描述
公司公布2023 年半年报：公司上半年实现营业收入55.17 亿元，同比增长13.69%；归属于上市公司股东的净利润22.31 亿元，同比增长59.00%，位于业绩预告中间偏上限；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.72 亿元，同比增长82.62%。其中2023Q2 实现营收29.42 亿元，同比增长53.79%，实现归属于上市公司股东净利润12.90 亿元，同比增长171.80%。
事件评论
梯媒修复强劲。上半年楼宇媒体实现营收51.33 亿元，同比增长15.21%、好于整体增速；影院媒体实现营收3.76 亿元，同比下滑3.80%，仍处于缓慢复苏中。CTR 显示上半年广告行业刊例费同比增长4.8%、Q2 表现显著好于Q1；其中电梯LCD 和电梯海报23 上半年涨幅分别为19.9%和17.5%，4-6 月单月增幅均维持在双位数水平。下半年预计随着宏观环境继续向好、稳经济措施逐渐落地，广告市场逐步回暖，公司业绩有望进一步夯实。
成本相对刚性毛利逐渐修复，降本增效提升利润水平。成本端：占比较大的梯媒上半年在收入增长15%情况下营业成本基本持平推动该业务毛利率提升5.36pct 到63.97%；费用端：管理、研发和财务费用率分别下降2.17pct/0.25pct/0.05pct，仅销售费用率小幅提升0.15pct。同时公司计提合同资产减值损失及应收账款信用减值损失报告期转回4158.31万元，而去年同期为计提3 亿。
聚焦一二线核心点位，消费类广告主占比继续提升。截至2023 年7 月底，公司电梯LCD自营点位在一二线城市较2022 年底分别增长8.7%和9.1%，较2022 年7 月底增加9.2%和12.8%，进一步向核心优质点位聚焦。梯媒广告主收入占比中，日用消费品占比从2022H1/22 年底的49%/52%进一步提升至2023H1 的57%，同比增长32.54%，表现好于大盘。在新能源车加大投放、出行复苏等带动下，交通类、娱乐及休闲类广告较去年同期均提升近30%。
AI 赋能提质增效。目前分众营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。这样的基于AI 驱动的全新行业解决方案，将极大丰富分众在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多广告客户赋能。
我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值，预计2023-2024 年归母净利润为47.8/60.6 亿元，对应当前估值22/18X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动，复苏不及预期风险；
2、梯媒市场竞争加剧。