国海证券：我们看好分众传媒(002027)公司在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间，看好公司作为线下品牌广告的长期价值以及海外空间。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为50.2/61.4/70.3 亿元，对应EPS 为0.35/0.43/0.49 元，PE 为21.3/17.5/15.2X，维持“买入”评级。
事件：
公司公告2023H1 业绩，营收55.2 亿元，YOY+13.7%，归母净利22.3 亿元，YOY+59.0%，扣非归母净利19.7 亿元，YOY+82.6%。
投资要点：
广告市场回暖，2023H1 业绩稳健复苏：
2023Q1/Q2 营收为25.7/29.4 亿元，YOY-12.4%/+53.8%；归母净利9.4/12.9 亿元，YOY+1.3%/+171.8%。2023Q1/Q2 毛利率为61.8%/65.8%，Q2 同比提升13.6pct。根据CTR，2023H1 广告大盘花费YOY+4.8% ， 1-6 月YOY 分别为-2.3%/-11.9%/+0.2%/+15.1%/+21.4%/+8.9%，3 月起转正。
（1）楼宇媒体毛利率改善：2023H1 楼宇媒体营收51.3 亿元，YOY+15.2%，毛利率64.0%，较2022H1 提升5.4pct。根据CTR，2023H1 电梯LCD 广告花费YOY+19.9%，1-6 月均保持10%以上增速。公司7 月起上调媒体刊例价，涨幅10%，显示较好的市场需求。
（2）影院毛利率表现良好，暑期档有望支撑影院业务持续复苏：
2023H1 影院营收3.8 亿元，YOY-3.8%，占整体营收的6.8%。不考虑其他业务， 我们测算2023H1 影院毛利率约62.8%（2019H1/2022H1 为34.6%/62.4%），较疫情前大幅提升，推测为租金确认模式调整。根据猫眼，2023Q1/Q2 票房158.6/104.1 亿元，YOY+13.5%/+225.1%；7 月较2019 年同期增长51.4%，暑期档有望创历史新高，全年票房恢复超预期，利好影院广告业务。
资源持续优化，向一二线城市/海外集中，成本费用控制较好：
（1）2023H1 营业成本为19.9 亿元，YOY-0.1%，控制良好。截至2023 年7 月末，公司生活圈媒体网络覆盖国内约 300 个城市以及中国香港、韩国、印度尼西亚等地区的70 多个主要城市。截至2023年7 月末，电梯电视自营媒体约89.2 万台，较2022 年末增加7.4万台，主要为一二线城市和海外，分别较2022 年末增加5.9/1.3 万台；电梯海报自营媒体154.7 万个，较2022 年末增加1.6 万个，其中一二线城市增加1.7 万个。
（2）2023H1 期间费用率22.0%，同比下降2.3pct；2023Q1/Q2 期间费用率为22.5%/20.5%，同比下降0.4/3.8pct，其中2023Q1/Q2管理费用率同比下降1.1/3.0pct。截至2023H1 末，应收账款15.8亿元，较2022 年末（14.7 亿元）有小幅增加。
广告主结构持续优化，消费类广告主占比持续提升：
（1）日用消费品：2023H1 营收31.5 亿元，YOY+32.5%，占比57.2%，同比提升8.1pct。根据CTR，2023H1 食品/饮料/药品类在电梯LCD 媒体投放花费较2022H1 同比增长明显， 分别+27.9%/29.8%/76.9%，因此推测公司食品/饮料/药品类增长明显。
（2）互联网：由于互联网行业公司瘦身及降本增效，2023H1 营收6.1 亿元，YOY-7.9%，营收占比11.0%，较2022H1 下降2.6pct。
（ 3 ） 其他： 2023H1 休闲娱乐/ 交通类营收3.0/3.6 亿元，YOY+28.9%/+28.6%，占比较2022H1 提升0.7/0.8pct。
AI 赋能数字化、智能化营销：
公司持续深耕数字化、智能化营销，主要集中在云端推送、屏幕物联网化、大数据分析等方向。7 月，公司宣布营销垂类大模型完成部署，深度广度挖掘历史广告数据，精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并持续迭代和优化。基于AI 驱动的全新行业解决方案，将丰富广告创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等多方面综合能力。
盈利预测和投资评级：我们看好公司在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间，看好公司作为线下品牌广告的长期价值以及海外空间。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为50.2/61.4/70.3 亿元，对应EPS 为0.35/0.43/0.49 元，PE 为21.3/17.5/15.2X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。