德邦证券:调整分众传媒(002027)近三年净利润预期48/59/73 亿元,维持“买入”评级

德邦证券:根据本季度的经营情况,略微调整公司23-25 年收入预期至126/149/174 亿元,同比增长34%/18%/17%;归母净利润预期至48/59/73 亿元,同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI 模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间,维持对于公司的“买入”评级。

事件:半年报业绩显示出强alpha。公司发布2023 年半年度报告,23H1 实现收入55 亿元,同比+14%,环比+21%;实现毛利率63.9%,同比+5pct,环比+3.4pct;实现归母净利润22 亿元,同比+59%,环比+61%,落在前期预告区间之中。单季度来看,23Q2 公司实现收入29 亿元,同比+54%,环比+14%;实现毛利率65.8%,同比+13.6pct,环比+4.0pct;实现归母净利润13 亿元,同比+172%,环比+37%。

值得一提的是,根据CTR,23H1 国内广告市场同比上涨4.8%,分众具有显著的alpha。

点位资源:重启扩展逐步提速,结构优化持续。截止7 月31 日,公司合计拥有点位282 万,较年初增长4.9%,对比去年同期(-0.3%)转正,点位重启扩张,并在逐步提速(3 月末比年初增长了1%,而7 月末比3 月末增长了4%)。此外,结构上的优化也在持续。我们于深度报告中曾经分析过,对低线城市点位的自营,实际上是较为低效的,尤其是框架点位。2023 年的前七个月,公司三线及以下城市的自营电梯电视媒体和海报媒体数量,分别增长3.8%和下降1.5%,均低于大盘;而参股的电梯海报媒体数量,却增长13.7%,增速拔群。我们认为这或许反映了公司在逐步用参股、加盟这样的方式,保持媒体覆盖人群体量的同时,优化运营效率。此外,一二线城市的电梯电视媒体分别增长8.7%和9.1%,我们预计主要来自于智能屏的贡献,有望进一步为公司吸纳一二线城市中小广告主。

品牌向广告预算占比或回升,有望赋予公司一定时间内持续性alpha。分行业看,日用消费品行业在低基数下同比增长30%,23H1 实现收入33 亿元,基本已经持平21H2 收入35 亿元的高位;汽车交通、娱乐与休闲行业分别同比增长47%、23%反映上半年的高景气度。此外,互联网服务行业同比下滑收窄至14%。根据CTR,饮料、食品等快消品行业在23H1 保持着较大的投放量,并且显著的增加了在线下广告渠道的投放。我们认为一定程度上,或反映了疫情期间线下广告渠道投放的受影响、线上广告渠道流量端增长已经长期放缓,且已经被充分挖掘后,疫情结束后广告主品牌向广告预算占比回升的趋势,有望赋予公司一定时间内持续性alpha。

盈利预测与投资建议:根据本季度的经营情况,略微调整公司23-25 年收入预期至126/149/174 亿元,同比增长34%/18%/17%;归母净利润预期至48/59/73 亿元,同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI 模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间,维持对于公司的“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;广告主需求恢复不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。

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