德邦证券：根据本季度的经营情况，略微调整公司23-25 年收入预期至126/149/174 亿元，同比增长34%/18%/17%；归母净利润预期至48/59/73 亿元，同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI 模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间，维持对于公司的“买入”评级。
事件：半年报业绩显示出强alpha。公司发布2023 年半年度报告，23H1 实现收入55 亿元，同比+14%，环比+21%；实现毛利率63.9%，同比+5pct，环比+3.4pct；实现归母净利润22 亿元，同比+59%，环比+61%，落在前期预告区间之中。单季度来看，23Q2 公司实现收入29 亿元，同比+54%，环比+14%；实现毛利率65.8%，同比+13.6pct，环比+4.0pct；实现归母净利润13 亿元，同比+172%，环比+37%。
值得一提的是，根据CTR，23H1 国内广告市场同比上涨4.8%，分众具有显著的alpha。
点位资源：重启扩展逐步提速，结构优化持续。截止7 月31 日，公司合计拥有点位282 万，较年初增长4.9%，对比去年同期（-0.3%）转正，点位重启扩张，并在逐步提速（3 月末比年初增长了1%，而7 月末比3 月末增长了4%）。此外，结构上的优化也在持续。我们于深度报告中曾经分析过，对低线城市点位的自营，实际上是较为低效的，尤其是框架点位。2023 年的前七个月，公司三线及以下城市的自营电梯电视媒体和海报媒体数量，分别增长3.8%和下降1.5%，均低于大盘；而参股的电梯海报媒体数量，却增长13.7%，增速拔群。我们认为这或许反映了公司在逐步用参股、加盟这样的方式，保持媒体覆盖人群体量的同时，优化运营效率。此外，一二线城市的电梯电视媒体分别增长8.7%和9.1%，我们预计主要来自于智能屏的贡献，有望进一步为公司吸纳一二线城市中小广告主。
品牌向广告预算占比或回升，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。分行业看，日用消费品行业在低基数下同比增长30%，23H1 实现收入33 亿元，基本已经持平21H2 收入35 亿元的高位；汽车交通、娱乐与休闲行业分别同比增长47%、23%反映上半年的高景气度。此外，互联网服务行业同比下滑收窄至14%。根据CTR，饮料、食品等快消品行业在23H1 保持着较大的投放量，并且显著的增加了在线下广告渠道的投放。我们认为一定程度上，或反映了疫情期间线下广告渠道投放的受影响、线上广告渠道流量端增长已经长期放缓，且已经被充分挖掘后，疫情结束后广告主品牌向广告预算占比回升的趋势，有望赋予公司一定时间内持续性alpha。
盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，略微调整公司23-25 年收入预期至126/149/174 亿元，同比增长34%/18%/17%；归母净利润预期至48/59/73 亿元，同比增长73%/23%/23%。我们看好随着宏观经济进一步恢复、AI 模型的后续上线运行、海外业务的进一步扩展所给予公司的增长弹性和发展空间，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；广告主需求恢复不及预期风险；海外拓展进度不及预期风险。