申万宏源研究：我们下调分众传媒(002027)公司2023-2025 年收入预期至126.68 亿元、149.67 亿元及173.80亿元（原预测129.64 亿元、153.00 亿元及174.92 亿元），考虑公司降本增效利润率提升，我们上调归母净利润预期至50.91 亿元、61.98 亿元及73.70 亿元（原预测49.03 亿元、61.53 亿元及70.07 亿元）。对应PE21 倍、17 倍及15 倍。维持“买入”评级。
事件：
公司公告2023 年中报。（1）2023 年上半年，公司实现收入55.17 亿元，同比增长13.69%，实现归母净利润22.31 亿元，同比增长59.00%。（2）其中23Q2，公司实现收入29.42亿元，同比增长53.79%，归母净利润12.90 亿元，同比增长171.80%，扣非归母净利润11.72 亿元，同比增长336.68%。
投资要点：
需求端，消费广告主复苏较快，汽车广告主增速快。根据财报，2023 年上半年日用消费品广告主投放33.4 亿元，同比增长29.7%，占比61%，体现较强韧性。交通广告主投放4.69 亿元，同比增长47.2%，我们认为新能源车投放增速快。互联网广告主投放6.09 亿元，同比下滑14.1%，我们认为新经济移动应用类如招聘等投放下滑。
降本增效，盈利能力提升，23Q2 销售净利润率43.47%。截至2023 年7 月31 日，公司生活圈媒体网络覆盖国内约300 个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚和越南等国的70 多个主要城市，点位数量合计282.2 万，较2022 年底增长4.9%。23H1，楼宇媒体毛利率63.97%，在点位扩张基础上毛利率同比提升5.36pct，主要是营业成本持续优化，运营效率提升。费用端，23Q2 管理费用率2.8%，同比-3.0pct，环比-2.1pct，从细分科目看主要是管理人员薪酬下降。宏观环境改善后，信用资产预期损失率下降，信用资产损失23Q2 有转回0.57 亿。另外23Q2 有1.25 亿投资收益和0.47 亿其他收益。
营销垂类大模型已完成部署，有望为更多广告主赋能。根据财报，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。基于AI 驱动的全新行业解决方案，有望提升公司在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，赋能更多广告主。
投资分析意见：维持“买入”评级。公司的盈利能力和管理效率均有所提升。考虑宏观复苏相对较缓，我们下调公司2023-2025 年收入预期至126.68 亿元、149.67 亿元及173.80亿元（原预测129.64 亿元、153.00 亿元及174.92 亿元），考虑公司降本增效利润率提升，我们上调归母净利润预期至50.91 亿元、61.98 亿元及73.70 亿元（原预测49.03 亿元、61.53 亿元及70.07 亿元）。对应PE21 倍、17 倍及15 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期；竞争格局变化风险。