中金公司：维持分众传媒(002027)跑赢行业评级及目标价9 元(25/21 倍2023/24 年P/E），上行空间21%。
公司公告1H23 收入同增14%至55.2 亿元；归母净利润同增59%至22.3 亿元，落入预告区间21.5~22.8 亿元，收入略低于我们及市场预期，我们认为主要因部分行业广告主投放规模略低于预期，利润符合预期。其中2Q23 收入29.4 亿元，同/环增54%/14%；归母净利润12.9 亿元，同/环增172%/37%。
发展趋势
二季度业绩复苏彰显头部高效媒介价值，消费品投放景气度较好。楼宇媒体方面，1H23 收入同增15%至51.3 亿元，我们估计Q2 楼宇媒体同比增速近50%，主要受广告主恢复投放及新兴行业广告主增投线下梯媒驱动。影院媒体方面，1H23 收入同降4%至3.8 亿元，我们估计Q2 同比增速超过120%，部分受到内容供给常态化驱动但较2021 年及以前单季度收入量级仍有一定差距。按广告主结构看：1）消费品整体表现较好，1H23 日用消费品客户收入同增30%至33.4 亿元，占比61%（同增7ppt），我们判断主要受饮料、化妆品、医疗保健等驱动。2）互联网收入同降14%至6.2 亿元，我们判断主要系新经济广告主仍平淡所致，电商则已在恢复中。3）新亮点来自交通行业、娱乐及休闲行业，前者受益于新能源车等驱动同增47%至4.7 亿元，后者受益于线下出行常态化、节假日旅游需求释放等催化，同增23%至3.2 亿元。展望下半年，我们认为民营经济鼓励政策相继出台，有望刺激消费复苏，广告主投放预算有望增加，在分众等头部高效媒介的投放份额有望提升。
成本费用控制推动利润释放，坏账损失季度内实现冲回。点位方面，截至2023年7 月末，公司境内自营电梯电视/海报为77.2 万台/154.1 万块（较2023 年3 月末增长7%/1%）。我们预期公司年内点位扩张将实现同比中高个位数增长。毛利率方面，1H23 楼宇媒体毛利率同增5ppt 至64.0%，单二季度公司整体毛利率同环增4/14ppt 至65.8%，我们认为主要因公司较好的成本控制能力，预期具备一定可持续性。费用控制亦相对谨慎，管理费率Q2 同降3ppt至2.8%，绝对额同降26%至8,264 万元。资产减值方面，公司Q2 信用减值损失冲回约5,719 万元，我们判断主要系2022 年及以前相对谨慎计提应收账款和合同资产的坏账损失转回，一定程度上体现公司内部治理完善性。
海外发展进程可期，垂类大模型建设不断推进。公司表示年内重点突破日本等地区。截至2023 年7 月末，公司境外自营电梯电视较2023 年3 月末增长6%至12 万台，境外主要覆盖城市及地区覆盖数量增长至70+个；境外自营电梯海报亦较3 月微增0.2 万块。AI 方面，公司营销垂类大模型完成部署，正持续微调和迭代，我们认为新技术应用有望推动公司智能化营销能力提升。
盈利预测与估值
维持2023/24 年归母净利润不变，当前股价对应21/17 倍2023/24 年P/E。
维持跑赢行业评级及目标价9 元(25/21 倍2023/24 年P/E），上行空间21%。
风险
经济低迷，竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度缓慢，投资项目减值。