招商证券：考虑到分众传媒(002027)公司刊例价提升落地，且需求显著回暖，预估2023/2024/2025 年分别实现归母净利润50.9/60.0/67.6 亿元，对应21.1/17.9/15.8 倍估值，低于行业平均水平，维持 “强烈推荐”投资评级。
分众传媒发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年收入55.17 亿元，同比增长13.69%；归母净利润22.31 亿元，同比增长59.00%? 公司作为梯媒龙头体现出了强业绩韧性：2023H1 公司营业成本同比-0.10%，单点位成本同比-5.66%，成本控制结合广告投放恢复，公司毛利率同比+4.98pct 至63.94%。单Q2，公司实现营收29.42 亿元，同比+53.79%，环比+14.27%，归母净利润12.90 亿元，同比+171.80%，环比+37.08%，或与销售及管理费用率同比下降以及广告主投放增长有关。随着二季度投放需求回暖，公司的电梯电视媒体网络、电梯海报、电梯智能屏三种媒体的刊例价自2023 年7 月起调整，且三种媒体的刊例价涨幅均在10%，奠定下半年增长基础。此外，公司营销垂类大模型已完成部署，有望为更多的广告主赋能。
日用消费品客户强韧性支撑业绩修复，建议关注交通行业增量投放及影院恢复弹性。2023 年上半年，楼宇媒体贡献收入51.3 亿元，同比增长15%，来自日用消费品的占比已经达到57.18%，绝对金额同比增长32.54%；娱乐及休闲还有交通均出现显著增长，分别增长28.89%/28.63%；互联网同比下滑7.9%，房产家居同比下滑44.87%。截至2023 年7 月，公司已与岚图、飞凡、林肯、小鹏、比亚迪等品牌建立合作关系，交通行业带来的业绩增量不可忽视。此外，影院媒体贡献收入有望迎来转折，本次暑期档表现极为强势：《消失的她》《孤注一掷》等影片屡屡超预期，公司目前合作影院1,827 家 （截至2023 年3 月末为1,680 家），1.3 万个影厅 （截至2023 年3 月末为1.2 万个影厅），预期随着票房回暖影院广告业务也将持续供给业绩增量。
点位数扩张有序，城线分布持续优化。截止2023 年7 月底，公司电梯电视媒体设备合计约944 万台，22 年底至今+8.8%，从点位上看，公司一二线城市扩张幅度较大，一线城市自营电梯电视设备为22.5 万台，22 年底至今+8.7%，二线城市为49.2 万台，22 年底至今+9.1%，三线城市为5.5 万台，22 年底至今+3.8%，海外为12 万台，22 年底至今+12.1%。公司电梯海报媒体设备合计约187.8 万个，其中自营设备22 年底至今+1.0%。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司刊例价提升落地，且需求显著回暖，预估2023/2024/2025 年分别实现归母净利润50.9/60.0/67.6 亿元，对应21.1/17.9/15.8 倍估值，低于行业平均水平，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。