中信建投证券：核心观点
中国石化23 年H1 实现营业收入15936.82 亿元，同比降低1.14%；实现归母净利润351.11 亿元，同比降低20.06%；实现扣非后归母净利润336.55 亿元，同比降低22.36%；对应Q2 单季实现营收8023.51 亿元，同比降低4.57%；实现归母净利润150.09 亿元，同比降低28.27%，环比降低25.34%；实现扣非后归母净利润139.39 亿元，同比降低32.04%，环比降低29.30%。公司充分发挥上中下游一体化协同优势，全力优化生产经营安排，积极拓市扩销增效。
事件
8 月27 日，公司发布2023 年半年报：2023 年H1 实现营业收入15936.82 亿元，同比降低1.14%；实现归母净利润351.11 亿元，同比降低20.06%；实现扣非后归母净利润336.55 亿元，同比降低22.36%。公司整体毛利率15.19%，净利率2.54%；其中，对应Q2 单季实现营收8023.51 亿元，同比降低4.57%；实现归母净利润150.09 亿元，同比降低28.27%，环比降低25.34%；实现扣非后归母净利润139.39 亿元，同比降低32.04%，环比降低29.30%。
简评
上半年公司业绩稳健，优化生产经营
2023 年H1 实现营业收入15936.82 亿元，同比降低1.14%；实现归母净利润351.11 亿元，同比降低20.06%；实现扣非后归母净利润336.55 亿元，同比降低22.36%。公司整体毛利率15.19%，净利率2.54%；其中，对应Q2 单季实现营收8023.51 亿元，同比降低4.57%；实现归母净利润150.09 亿元，同比降低28.27%，环比降低25.34%；实现扣非后归母净利润139.39 亿元，同比降低32.04%，环比降低29.30%。2023 年上半年，公司充分发挥上中下游一体化协同优势，全力优化生产经营安排，积极拓市扩销增效。
分板块来看，2023 年H1 公司勘探及开发/炼油/营销及分销/化工板块分别实现营收1448.63/7295.57/8713.48/2443.00 亿元，同比分别变动-8.40%/-5.90%/+10.00%/-12.20% ； 实现毛利425.61/1331.67/508.02/54.59 亿元， 毛利率分别为29.38%/18.25%/5.83%/2.23%。2023 年上半年，勘探及开发板块，公司实现油气当量产量250 百万桶，同比增长3.3%，其中，天然 气产量6609 亿立方英尺，同比增长7.6%，天然气实现价格1954 元/千立方米，同比提升12.1%。炼油板块， 公司加工原油12654 万吨，同比增长4.8%，生产成品油7607 万吨，同比增长10.3%，其中煤油产量同比增长63.5%。
营销及分销板块，公司成品油总经销量11660 万吨，同比增长18.5%，其中境内成品油总经销量9247 万吨，同比增长17.9%。化工板块，公司上半年乙烯产量687.5 万吨，化工产品经营总量为4163 万吨，同比提高3.1%。
优化投资项目管理，持续加大资本支出
公司注重投资的质量和效益，持续优化投资项目管理，2023 年上半年资本支出人民币746. 67 亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币334.21 亿元，主要用于济阳、川西等油气产能建设以及储运设施建设等；炼油板块资本支出人民币70.63 亿元，主要用于扬子炼油结构调整、天津炼油结构调整等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币33.20 亿元，主要用于综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等；化工板块资本支出人民币300. 36 亿元，主要用于洛阳、天津南港等乙烯项目及煤化工建设；总部及其他资本支出人民币8.27 亿元，主要用于科技研发、信息化等项目建设。
2023 年下半年，公司计划资本支出人民币1040 亿元。在勘探及开发方面，公司计划生产原油141 百万桶，生产天然气6309 亿立方英尺；在炼油方面，公司计划原油加工量1.27 亿吨；在营销及分销方面，公司计划境内成品油经销量9, 400 万吨；在化工方面，公司计划生产乙烯715 万吨。
回购彰显长期发展信心，维持较高分红水平
2023 年，公司发布公告拟使用不低于人民币8 亿元，不超过人民币15 亿元的自有资金通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股（A 股）股票，按回购价格上限人民币9.30 元/股测算，预计回购股份数量约为8602.15 万股—16129.03 万股，约占已发行总股本的0.07%—0.13%。此外，公司发布2023年半年度A 股利润分配方案公告，每股派发现金股利人民币0.145 元（含税），分红率约为49%。
风险分析
（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；
（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断；（6）生产运营风险和自然灾害风险：石油石化行业是一个易燃、易爆、有毒、有害、易污染环境的高风险行业，同时，容易遭受极端天气等自然灾害威胁；
（7）投资风险：石油石化行业属于资金密集型行业，项目实施过程中受市场环境、行业政策、大宗商品价格等多重因素影响，存在一定的投资风险；
（8）境外业务拓展及经营风险：国际地缘政治变化、经济复苏不确定性、国家和地区经济发展的不均衡性、产业和贸易结构的竞争性、区域贸易集团的排他性、贸易分配利益的两极化以及经贸问题的政治化等复杂因素，加之境外业务和资产所在国的政治、经济、社会、安全、法律、环境等风险，诸如制裁、进入壁垒、财税政策的不稳定、合同违约、税务纠纷等，均会给公司境外业务拓展及经营带来挑战；（9）汇率风险：人民币汇率波动仍然会对上游板块的收入产生影响；（10）网络安全风险：一旦出现覆盖率不足、有效率降低将可能会对本公司产生重大不利影响，其中包括但不限于公司生产经营活动被中断，核心数据等重要信息丢失，使人员、财产、环境和信誉等受到损害。