国元证券:预计海天味业(603288)2023年-2025年净利润为62.21/67.57/73.06 亿元,维持“买入”评级

国元证券:我们预计海天味业(603288)公司23-25 年归母净利为62.21/67.57/73.06 亿元,增速0.37%/8.61%/8.13%,对应9 月1 日PE 35/32/30 倍(市值2,194 亿元),维持“买入”评级。

事件

公司公告2023 年中报。23H1,公司实现总营收129.66 亿元(-4.19%),归母净利30.96 亿元(-8.76%),扣非归母净利29.70 亿元(-9.79%)。

23Q2 公司实现总营收59.85 亿元(-5.34%),归母净利13.81 亿元(-11.74%),扣非归母净利13.29 亿元(-11.49%)。

经销商体系优化

1)调味酱降幅缩窄。23H1,公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入分别为67.98/13.37/21.97/17.55 亿元,同比-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%,23Q2 收入分别同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%。

2)经销商体系优化。23H1,公司线下/线上渠道收入分别为116.18/4.69 亿元,同比-4.39%/-12.54%,23Q2 分别同比-5.47%/-6.35%,线上下滑主要受22H1 高基数影响,线下收入下滑主要由于公司优化经销商体系,23H1公司经销商共6756 家,同比-5.47%,较年初-5.80%。

3)西部区域收入实现正增长。23H1,公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为23.31/22.62/27.34/31.79/15.82 亿元, 同比-6.47%/-7.81%/-0.08%/-8.31%/+2.74% , 23Q2 分别同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%。

精细化管理,对冲原料价上涨压力

1)原料价上涨短暂影响毛利率。23H1,公司毛利率为35.91%,同比-0.72pct,23Q2 毛利率为34.73%,同比-0.14pct,毛利率下降主要由于原料价上涨影响。

2)归母净利率下降主要受毛利率和四费率影响。23H1,公司归母净利率23.88%,同比-1.20pct,主要由于毛利率下降以及四费率提升,23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.39%/1.78%/2.76%/-2.12%,同比+0.30/+0.30/-0.11/+0.24pct,管理费用率增长主要由于管理人工及折旧支出增加,财务费用率增长主要由于利息收入减少。23Q2,公司归母净利率为23.07%,同比-1.67pct,23Q2 四费率为7.51%,同比+1.35pct。

投资建议

公司是调味品行业龙一,产品力、品牌力、渠道力、管理力强,规模经济效应突出,酱油、蚝油份额领先,短期承压不改长期向好。我们预计公司23-25 年归母净利为62.21/67.57/73.06 亿元,增速0.37%/8.61%/8.13%,对应9 月1 日PE 35/32/30 倍(市值2,194 亿元),维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格波动风险、消费恢复不及预期风险。

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