招商证券:下调海天味业(603288)23-24 年EPS预测为1.12、1.28 元,维持“强烈推荐”评级

招商证券:我们认为海天味业(603288)专业能力以及反应速度毋庸置疑,期待龙头调整后迎来拐点。展望下半年,预计实际动销延续恢复趋势,成本端趋势向下,我们下调23-24 年EPS 预测为1.12、1.28 元,当前股价对应23 年36 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

公司Q2 收入下滑主要系主动控货,考虑经销商库存下降,推算实际动销表现好于报表,利润端成本压力收敛,由于收入下降导致费用率波动,影响净利率。

公司今年以来改革决心十足,对外消化库存、优化经销商,力争年内理顺渠道问题,对内调整组织架构,以适应碎片化、定制化的市场需求。展望下半年,预计实际动销延续恢复趋势,成本端趋势向下,我们下调23-24 年EPS 预测为1.12、1.28 元,当前股价对应23 年36 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布2023 年半年度报告,2023 年H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润129.66/ 30.96/29.70 亿,同比-4.19%/-8.76/-9.79%。其中,23Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润59.85/13.81/13.29 亿,同比-5.34%/ -11.74%/-11.49%,收入符合预期,利润略低于预期。23Q2 公司现金回款64.74 亿,同比-13.84%,合同负债环比下降约3 亿。

主动控货降库存,实际动销好于报表增长。23Q2 公司调味品业务下滑5.51%,主要系公司主动控货,经销商库存从高点2.5-3 个月下降至2 个月左右。考虑到库存消化,我们推算实际动销表现好于报表收入,预计动销个位数增长。分产品看,23Q2 酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入30.87 亿/5.85 亿/10.28 亿/8.81 亿, 分别同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%,其他品类增长主要系醋和料酒带动。分区域看, 23Q2 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部分别同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%,相比Q1 末经销商数量分别净减少12/19/30/48/4 家,合计净减少113 家,公司经销商队伍持续精简优化。

成本压力收敛,费用率波动影响净利率。23H1 公司毛利率35.91%,同比下降0.72%,其中Q2 毛利率34.73%,同比下降0.14pc,今年以来大豆价格持续下降,Q2 成本压力收窄,毛利率下降更多是由于高毛利酱油占比下降。23Q2 公司实现销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率5.57%/1.98%/-2.79%,分别同比+0.89pct/+0.36pct/+0.61pct,费用绝对额变化不大,费用率波动主要系收入下降所致。公司Q2 实现归母净利率23.07%,同比下降1.67pcts。

投资建议:坚定推进改革,期待龙头拐点。公司深刻反思过去几年暴露的经营短板,今年改革决心十足,年初以来持续消化库存、优化经销商,力争年内理顺渠道问题。对内公司组织架构调整,以更好地应对行业碎片化、定制化的需求,销售条线也在招聘新团队,管理上更加精细化。我们认为海天专业能力以及反应速度毋庸置疑,期待龙头调整后迎来拐点。展望下半年,预计实际动销延续恢复趋势,成本端趋势向下,我们下调23-24 年EPS 预测为1.12、1.28 元,当前股价对应23 年36 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:需求下行、行业竞争阶段性加剧等

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