华西证券：参考最新财务报告， 我们下调海天味业(603288)公司2023-2025 年 营收281.83/315.65/353.53 亿元的预测至263.78/295.43/324.98 亿元；下调 23-25 年 EPS 1.47/1.66/1.87 元的预测至1.11/1.29/1.43 元；对应2023年8 月29 日40.00 元/股收盘价，PE 分别为 36/31/28 倍，维持公司“买入”评级。
事件概述
23H1 公司实现营业总收入129.7 亿元，同比-4.19%；归母净利润30.96 亿元，同比-8.76%；扣非归母净利润29.70 亿元，同比-9.79%；23Q2 实现营业收入59.85 亿元，同比-5.34%；归母净利润13.81 亿元，同比-11.74%；扣非归母净利润13.29 亿元，同比-11.49%。
分析判断：
上半年经营承压，恢复仍在途
上半年随着消费场景恢复，调味品行业需求持续复苏，但公司仍然面临餐饮逐步恢复尚需时间、行业竞争激烈等压力，公司加速变革，但短期经营端仍然承压，上半年收入同比下降4.2%。
分品类来看，公司上半年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别为67.98/13.37/21.97/17.55 亿元，分别同比-9.3%/-6.0%/-0.5%/+12.2%，三大核心品类受恢复节奏影响小幅下降，其他品类同比增长主要系多元化品类和新品提速发展，为应对核心品类竞争压力，公司正积极在品种、口味、规格等细分渠道上发力。分区域来看，公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别为23.3/22.6/27.3/31.8/15.8 亿元，分别同比-6.5%/-7.8%/-0.1%/-8.3%/+2.7%，多数区域仍在恢复阶段，收入同比有所下降。
成本压力犹在，短期盈利能力承压
成本端来看，上半年公司毛利率35.9%，较去年同期下降0.7pct，公司原材料价格仍在高位，公司通过持续优化供应链协同、产供销提效，已经有效的挖掘了经营潜力，一定程度上应对了成本的压力。费用端来看，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.4%/1.8%/2.8%/-2.1% ， 分别同比+0.30pct/+0.30pct/-0.11pct/+0.24pct，费用率整体平稳，其中管理费用率提升主要系管理人员及折旧支出增加。综合来看，公司改革调整期经营压力仍然较大，上半年归母利润率同比下降1.2pct 至23.9%，相应的归母净利润同比下降8.85%至30.96 亿元。
改革阶段砥砺前行，有望逐步走出经营低谷
公司在面临外部变化较大的情况下，加速推进变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会，有望通过切实有效的变革，重新获得新优势，从而进一步强化市场竞争力；同时原材料价格走势向下，公司积极推进资源配置，不断扩大集约化规模优势和精益管理优势；有望逐步走出经营困境，带动公司重回增长。
投资建议
参考最新财务报告， 我们下调公司 23-25 年 营收281.83/315.65/353.53 亿元的预测至263.78/295.43/324.98 亿元；下调 23-25 年 EPS 1.47/1.66/1.87 元的预测至1.11/1.29/1.43 元；对应2023年8 月29 日40.00 元/股收盘价，PE 分别为 36/31/28 倍，维持公司“买入”评级
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全