兴业证券投资建议：中国太保(601601)短期看，考虑队伍持续经营能力提升，23 年负债端有望在同业中保持领先。长期看，公司“三化五最”的代理人改革+价值银保渠道建设+产品服务体系持续推进，转型势能释放将带动价值稳健增长。调整原准则下2023、2024、2025 年EPS 预测值为2.42、3.17 和3.64 元，维持买入评级。
投资要点
业绩概览：整体表现符合预期。1）受准则切换及投资波动影响，23H1 归母净利润同比-8.7%至183.3 亿元，其中Q2 单季度同比-38.7%。估算上半年全司承保利润同比-1.5%，投资利润同比-8.8%。2）NBV 同比+31.5%至73.6 亿元，其中Q2 单季度同比大幅增长54.8%，归因于储蓄型业务的快速增长。
人身险业务规模与质量同步提升。1）队伍质态不断优化。上半年月均举绩率同比提升5.7pct 带动核心人力月人均新单、月人均FYC 分别同比+35.1%、+61.8%。人均收入明显改善将助力队伍高质量发展形成良性循环。2）银保价值与规模齐升，多元化渠道建设取得良好成效。上半年银保期缴同比+460%，在新单占比中+26.7pct 至32.7%,带动NBV 同比+305%,占比+12.7pct 至18.8%，后续储蓄业务大发展下银保渠道有望成为价值增长主要支撑。3）NBVM 在长期缴业务增长带动下扭转持续下滑态势，同比+2.7pct 至13.4%，后续考虑长期健康险业务企稳以及银保业务结构优化，NBVM 有望稳步回升。4）合同服务边际较年初+0.8%，利好后续利润规模增长。5）业务品质改善。13/25 个月保单继续率分别同比+7.6pct、+9.4pct 至95.4%、84.1%，在上市险企中领先。
财产险非车业务增速亮眼，综合成本率略增。1）产险保费同比+14.3%，其中车险、非车分别同比+5.4%、+24.5%，非车业务延续高增态势，主要得益于责任险、农险等业务快速增长。2）综合成本率同比+0.6pct 至97.9%，主要受出行恢复车险出险率同比上升影响。下半年随着同期出险率回归正常水平，影响可能减弱，但自然灾害增多下非车赔付压力增大，可能仍面临抬升压力。
净/总投资收益率下降，综合投资收益率提升。年化净/总投资收益率分别同比-0.2pct、-0.2pct 至4.0%、4.0%，其中净投资收率下降主要受利率下行导致的利息收入下滑影响，总投资收益率下降主要受买卖价差减少拖累；年化综合投资收益率受FVOCI（权益工具）公允价值上升影响，同比+1.2pct 至4.2%。
投资建议：短期看，考虑队伍持续经营能力提升，23 年负债端有望在同业中保持领先。长期看，公司“三化五最”的代理人改革+价值银保渠道建设+产品服务体系持续推进，转型势能释放将带动价值稳健增长。调整原准则下2023、2024、2025 年EPS 预测值为2.42、3.17 和3.64 元，维持买入评级。
风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行