财通证券投资建议：中国太保(601601) Q2NBV 同比+54.8%表现优异，核心人力企稳且产能大幅提升。下半年经营重点将放在新产品培训、蓄客、增员等方面，业务增速或将有所放缓，预计H2NBV 同比-5%、全年增速为17%左右。展望24 年，储蓄需求预计仍然高位，“长航行动”改革成效的持续显现有望驱动太保NBV 实现正增长。
事件：中国太保发布2023 年中期业绩公告，2023 年上半年集团归母净利润183.3 亿元，同比-8.7%。
整体：23H1 集团归母净利润同比-8.7%至183.3 亿元，其中Q2 同比-38.7%至67.1 亿元，主要源于资本市场波动下Q2 利息收入+投资收益较去年同期减少33 亿元，及公允价值变动损益由-7 亿元减少至-69 亿元；集团、寿险营运利润分别同比+2.5%、+2.4%。
23H1 归母净资产较年初、Q1 分别+23.7%、-2.2%，增速放缓主要源于其他综合损益由3 月末的129 亿元降至6 月末的106 亿元及利润负增长。
集团EV 较年初同比+3.4%，寿险较年初+4.0%，ROEV 同比+0.3pct 至6.2%，其中EV 预期回报、NBV 贡献分别贡献3.9%、2.1%；营运偏差正贡献12 亿元，预计主要由继续率改善带来（13、25 个月保单继续率分别同比+7.6pct、+9.4pct 至95.4%、84.1%）；市场价值调整、投资偏差分别贡献+16、-43 亿元。
寿险：Q2NBV 同比+54.8%表现优异，核心人力企稳且产能大幅提升1）价值：23H1 NBV 同比+31.5%至73.6 亿元，其中Q2 同比+54.8%；NBV 高增主要由NBV Margin 同比+2.8pct 至13.4%带来，新单保费同比仅+4.5%，预计主要由于在银保渠道聚焦期交增长，大幅压缩了趸交业务。分渠道看：
①个险：NBV 同比+13.3%，主要由新单保费同比+17.0%驱动，其中个险期缴同比+35.7%，NBV Margin 同比-1.4pct 至27.8%。公司持续深化“三化五最”职业营销转型，关注队伍质态升级，聚焦核心人力和募育一体，代理人队伍规模趋稳、产能大幅提升。2023H1 月均保险营销员21.9 万，同比-29.8%；期末保险营销员21.6 万，较上年末减少10.4%；保险营销员月人均首年规模保费16963 元，同比+66.1%，且月均举绩率同比+5.7pct 至69.7%。其中核心人力数量企稳，产能及收入大幅提升，月人均首年规模保费55478 元，同比+35.1%；月人均首年佣金收入7482 元，同比+61.8%。
②银保：NBV 同比+305%，NBV 占比同比提升12.7pct 至18.8%。其中，新单保费同比+2.8%至201 亿元，但期缴保费同比+460%至65.7 亿元，在新单保费中占比提升26.7pct 至32.7%，预计主要源于公司期交转型下主动压降了趸交规模，驱动NBV Margin 同比+5.1pct 至6.9%。
2）利源分析：23H1 保险服务与投资业绩贡献分别为86%、14%（22H1 为84%、16%），其中保险服务业绩同比-3.2%至145 亿元（保险服务收入、费用均同比-6.5%至429、276 亿元，负增长主要受短险分别同比-19.1%、-17.8%影响，但 长险分别同比仅-4.0%、-2.7%），投资业绩同比-19.5%至23 亿元（总投资收益、财务承保损益分别同比-3.0%、-1.3%至302、279 亿元），主要受金融工具准则切换影响。
财险：保费实现双位数增长，COR 小幅提升但维持较好盈利。23H1 原保费收入同比+14.3%，综合成本率同比+0.6pct 至97.9%，其中赔付率同比+0.9pct至70.4%，费用率同比-0.3pct 至27.5%。
1）车险：23H1 原保费同比+5.4%，其中新能源车险同比+65.1%；综合成本率同比+1.4pct 至98.0%，主要源于疫情影响出清出险率恢复常态化及上半年费用经营有一定的加剧，赔付率同比+0.8pct 至70.8%，费用率同比+0.6pct 至27.2%。
2）非车险：23H1 原保费同比+24.5%，主要由责任险（+35.1%）、农险（+33.9%）、健康险（+26.3%）高增驱动。综合成本率同比-0.5pct 至97.9%。分险种来看，健康险、责任险、企财险同比-1.1pct、-0.3pct、-2.8pct 至101.2%、99.4%、95.3%，农险同比持平。
3）利源分析：23H1 税前利润同比-6.1%至51 亿元，其中承保利润同比-12.0%至18 亿元，总投资收益同比-4.5%至33 亿元，承保利润、总投资收益贡献占比分别为36%、65%（22H1 为39%、64%）。
资产端：非年化口径，23H1 净投资收益率同比-0.1pct 至2.0%；总投资收益率同比-0.1pct 至2.0%，总投资收益同比+4.1%至382 亿元，其中，公允价值变动损益由-11 亿元增加至+53 亿元，但证券买卖收益由+10 亿元减少至-48 亿元；综合投资收益率同比+0.6pct 至2.1%，主要由权益类FVOCI 价值增长驱动。
投资建议：Q2NBV 同比+54.8%表现优异，核心人力企稳且产能大幅提升。
下半年经营重点将放在新产品培训、蓄客、增员等方面，业务增速或将有所放缓，预计H2NBV 同比-5%、全年增速为17%左右。展望24 年，储蓄需求预计仍然高位，“长航行动”改革成效的持续显现有望驱动太保NBV 实现正增长。
目前公司A 股2023PEV 估值为0.47X，处于历史估值分位的9%。
风险提示：代理人规模继续下滑；长端利率下滑；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。