方正证券投资建议:上调中国太保(601601)至“强烈推荐”评级。寿险NBV 实现高双位数增长,产险COR 和投资收益率保持稳定。在公司持续推动渠道改革下,叠加2H23 权益市场回暖,公司NBV 有望保持稳健增长、利润将扭负正增。预计23-25E 归母净利润为278 亿、339 亿、386 亿,同比分别+13.0%、+22.0%、+13.7%。长航转型下寿险队伍质态和NBV 改善同业最优,预计23-25E 新业务价值为121 亿、136 亿、157 亿,同比分别+31.2%、+12.2%、+15.5%、现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.52、0.47、0.43 倍。
事件:中国太保披露1H23 业绩,略超预期。1H23 公司净利润183.3 亿元/yoy-8.7%;NBV 73.6 亿元/ yoy+31.5%;财险COR 97.9%/ yoy+0.6pct;集团保险服务收入1,341 亿元/ yoy+7.4%,其中寿险业务保险服务收入428.7亿元/ yoy-6.5%;总/净/综合投资收益率(非年化)分别2.0%/2.0%/2.1%,yoy-0.1pct/-0.1pct/+0.6pct。
寿险业务:代理人队伍产能大幅提升,银保渠道结构优化。公司期交保费快速增长,渠道结构持续优化。个险渠道:1H23 公司个险期交保费175.1 亿元/ yoy+35.7%,期交占新单比重为78.6%/ yoy+10.8oct,其中2Q23 90.6亿元/ yoy+88.8%;个险保费快速增长主要得益于持续推动的“三化五最”
的职业营销转型,公司核心人力月均人均产能和首年佣金收入分别达5.55万元和7,482 元,同比分别增长35.1%和61.8%;队伍在收入提升同时队伍留存预计持续改善1H23 月均和期末代理人规模分别为21.9 万和21.6 万,基本持平。银保渠道:公司聚焦价值增长,保费结构持续优化,期交保费65.7 亿元/ yoy+460%,占新单比重为32.7%/ yoy+26.7pct。公司渠道改革成效逐步显现,队伍量稳质升,有望为24 年奠定增长基础。
寿险价值:银保渠道NBV 增长超3 倍,EV 保持稳健增长,资产端随市场转暖逐步改善下,23 年EV 有望重回双位数增长。新业务价值:1H23 公司NBV73.6 亿元/ yoy+31.5%,其中2Q23 NBV 33.9 亿元/ yoy+54.8%;个/银渠道NBV 分别59.4 亿元/ 13.8 亿元,yoy+13.3%/ +305%。NBV 快速增长主因公司个银渠道强有力的销售队伍、持续优化的产品结构,以及公司价值率稳定产品策略,1H23 公司NBVM 13.4%/ yoy+2.7pct。内含价值:1H23 集团/寿险内含价值分别5,371 亿元/4,141 亿元,环比上年末+3.4%/ +4%,其中新业务价值和投资收益差异占EV 增量的+1.8%和-1.1%。
财险业务:非车保持快速增长,COR 同比微升。1H23 公司财险保险收入1037亿元/ yoy+14.3%;财险保险服务收入893 亿元/yoy+15.1%。分险种保费收入:非车险边际保费增量贡献显著提升,1H23 公司车险/非车险实现保费收入508 亿元/ 529 亿元,yoy+5.4%/ +24.5%,非车险占比提升4.2pct,增量贡献占比达80%;非车险中健康险、农险、责任险等是增长主要动力,1H23增速分别为26.3%/ 33.9%/ 35.1%。综合成本率:1H23 公司财险总体/车险/非车险COR 分别为97.9%/ 98%/ 97.9%,yoy+0.6pct/ +1.4pct/ -0.5pct,其中财险总体承保综合费用率和赔付率分别为27.5%/ 70.4%,yoy-0.3pct/+0.9pct,预计主因车辆出险率和居民活动率回升,使赔付增加。近期台风等自然灾害发生率较高,预计2H COR 上行压力加大。
投资收益率基本稳定,OPAT 保持稳健增长。1H23 集团总/净/综合投资收益率(非年化)分别2.0%/2.0%/2.1%,yoy-0.1pct/-0.1pct/+0.6pct;净/总投资收益分别为384 亿元/ 382 亿元,yoy+2.7%/ +4.1%,主因分红和股息收入提升(yoy+37.3%)和公允价值变动损益正贡献(1H23 为53 亿元,去年同期-10.7 亿元)。1H23 公司净利润183.3 亿元/ yoy-8.7%,其中2Q23为67.1 亿元/ yoy-38.7%,预计主因2Q 权益市场下行,公允价值变动承压;但1H23 公司OPAT 实现215 亿元/ yoy+2.5%,保持稳健增长。公司投资收益稳定性较强,预计投资和利润在活跃资本市场等系列政策催化下,有望持续改善。
投资建议:上调中国太保至“强烈推荐”评级。寿险NBV 实现高双位数增长,产险COR 和投资收益率保持稳定。在公司持续推动渠道改革下,叠加2H23 权益市场回暖,公司NBV 有望保持稳健增长、利润将扭负正增。预计23-25E 归母净利润为278 亿、339 亿、386 亿,同比分别+13.0%、+22.0%、+13.7%。长航转型下寿险队伍质态和NBV 改善同业最优,预计23-25E 新业务价值为121 亿、136 亿、157 亿,同比分别+31.2%、+12.2%、+15.5%、现收盘价对应23-25E 动态PEV 估值为0.52、0.47、0.43 倍。
风险提示:权益市场波动;新产品销售不及预期;销售队伍发展不及预期。