首创证券投资建议：需求端，23 年上半年航空出行情况修复，五一、端午假期，航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模为中国大陆第一，且国际航线修复情况领先；我们将中国国航(601111)2023-2025 年归母净利润预期由35.2/180.6/206.4 亿元调整至31.9/180.7/205.1 亿元，以最新收盘价计算PE 为41.0/7.2/6.4 倍。维持公司“买入”评级。
事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入596.13亿元，同比增加356.6 亿元（同比+148.87%）；实现归母净利润-34.51 亿元，同比减亏159.8 亿元；实现扣非归母净利润-49.38 亿元，同比减亏145.56 亿元。
其中，第二季度实现营业收入250.68 亿元，同比增加235.1 亿元（同比+213.05%），实现归母净利润-5.24 亿元，同比减亏100.1 亿元。
2023 年上半年航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。中国国航经营情况复苏，国际和港澳台地区航线修复表现亮眼。航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。上半年，全行业共完成运输总周转量531.3 亿吨公里、旅客运输量2.84 亿人次、货邮运输量327.6 万吨，为2019 年同期的84.6%、88.2%、93.1%，行业运输生产基本恢复至疫情前水平。航空客运方面，上半年中国大陆日均客运航班12,076 班，较2019年同期增长5.14%；中国大陆日均旅客运输量152.2 万人次，恢复至2019年同期的96.5%。航空货运方面，上半年日均保障货运航班590 班，较2019 年同期增长58.2%。2023 年国航上半年实现客运收入554.70 亿元，同比增加403.66 亿元。其中，因运力投入上升而增加收入288.27 亿元，因客座率上升而增加收入73.43 亿元，因收益水平上升而增加收入41.96亿元。货邮运输收入14.10 亿元，同比减少54.70 亿元。其中，因收益水平下降而减少收入21.50 亿元，因载运率下降而减少收入18.81 亿元，因运力投入下降而减少收入14.39 亿元。
可用座公里同比增长167.30%，其中，中国大陆供给同比增长143.57%，国际同比增长787.06%，港澳台地区同比增长281.74%。23 年上半年，中国国航可用座公里为128,799.56 百万公里，同比增长167.30%；其中，中国大陆可用座公里为111,479.91 百万公里，同比增长143.57%；国际可用座公里为14,201.46 百万公里，同比增长787.06%；港澳台地区可用座公里3,118.19 百万公里，同比增长281.74%。
投资建议：需求端，23 年上半年航空出行情况修复，五一、端午假期，航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模为中国大陆第一，且国际航线修复情况领先；我们将2023-2025 年归母净利润预期由35.2/180.6/206.4 亿元调整至31.9/180.7/205.1 亿元，以最新收盘价计算PE 为41.0/7.2/6.4 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。