东吴证券盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车(601633)2023~2025 年归母净利润为43/80/112 亿元的预测，对应EPS 分别为0.50/0.94/1.32 元，对应PE 估值51/27/20 倍。维持长城汽车“买入”评级。
公告要点：2023 年9 月长城汽车实现合计产批量为137870/121632 辆，分别同比+33.49%/+29.89%，分别环比+18.19%/+6.6%；9 月哈弗品牌产批量分别为84717/73766 辆，分别同比+46.02%/+36.70%，分别环比+24.70%/+10.89%；WEY 品牌产批量分别为2581/2548 辆，分别同比+11.63%/+8.24%，分别环比-53.84%/-54.65%；长城皮卡产批量分别为18598/17197 辆，分别同比-11.53%/+0.50%，分别环比+13.13%/+0.92%；欧拉品牌产批量分别11294/10021 辆，分别同比+28.77%/+31.77%，分别环比+16.33%/-1.81%；坦克品牌产批量分别为20534/18054 辆，分别同比+56.07%/+43.15%，分别环比+21.58%/+23.03%。
9 月批发销量12.2 万辆，海外出口3.00 万辆，新能源批发销量2.2 万辆，新能源渗透率为18.0%。9 月长城汽车批发销量12.2 万辆，同环比+29.89%/+6.60%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，哈弗新能源销量为5062 台，枭龙交付持续上行，带动品牌加速新能源转型；坦克品牌400/500PHEV 上市，品牌热度持续上行，差异化细分市场发力，牢牢占据细分龙头位置；魏牌/欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：
公司海外出口势头稳健，9 月出口30018 辆，同环比+4.56%/-2.26%，占集团销量24.7%，出口量连续2 个月突破3 万辆；1-9 月，长城汽车海外累计销售211696 辆，同比+89.45%。根据欧洲企业协会汽车制造商委员会，今年前九个月，俄罗斯的乘用车和轻型商用车新车销量为63.87万辆，同比+26.1%，哈弗在俄罗斯销量为73577 辆，同比+267.1%，是贡献长城出口的重要部分。3）新能源：9 月公司新能源汽车批发量21900辆，同环比+111.23%/-16.73%，新能源产品渗透率下降至18.0%，同环比+6.93/-5.05pct。
哈弗猛龙引领新能源越野SUV 进入全民时代，智能新能源产品引爆全球市场。哈弗猛龙也即将于10 月10 日上市，引领新能源越野SUV 进入全民时代。魏牌高山DHT-PHEV 正式已开启预订，并将于近期上市，与蓝山合力开拓大六/七座高端新能源市场。长城汽车在销量稳步提升的同时，聚焦“一个长城”（ONE GWM）并践行“生态出海”战略，在海外实现加速向上发展。
盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025 年归母净利润为43/80/112 亿元的预测，对应EPS 分别为0.50/0.94/1.32 元，对应PE 估值51/27/20 倍。维持长城汽车“买入”评级。
风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。