华西证券：长城汽车(601633)公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,635.3/2,148.5/2,517.0 亿元， 归母净利润为53.8/74.1/98.5 亿元，对应EPS为0.6/0.83/1.11 元，对应2023年10 月9 日收盘价25.86 元/股PE 为42.8/31.1/23.4 倍，维持“买入”评级。
事件概述
公司发布9 月产销快报：长城汽车批发销量12.2 万辆，同比+29.9%， 环比+6.6%。1-9 月累计批发86.4 万辆， 同比+7.7%；
哈弗品牌9 月批发销量7.4 万辆，同比+36.7%，环比+10.9%。
1-9 月累计批发49.6 万辆，同比+9.1%；
WEY 品牌9 月批发销量0.3 万辆，同比+8.2%，环比-54.6%。
1-9 月累计批发3.3 万辆，同比+8.2%；
皮卡9 月批发销量1.7 万辆，同比+0.5%，环比+0.9%。1-9 月累计批发15.3 万辆，同比+6.5%；
欧拉品牌9 月批发销量1.0 万辆，同比+31.8%，环比-1.8%。
1-9 月累计批发7.8 万辆，同比-8.4%；
坦克品牌9 月批发销量1.8 万辆，同比+43.1%，环比+23.0%。
1-9 月累计批发10.5 万辆，同比+17.2%。
分析判断:
新能源逐季提升 产销同环比改善
新能源转型成果显著，产销持续攀升。公司9 月产量达13.8 万辆，同比+33.5%，环比+18.2%，1-9 月达89.6 万辆，同比+9.2%。长城汽车9 月批发销量12.2 万辆，同比+29.9%，环比+6.6%。1-9 月累计批发86.4 万辆，同比+7.7%。9 月新能源车型达到2.2 万辆，同比+111.2%，环比-16.7%；2023 年三个季度新能源车型销量占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，呈现逐季度提升态势。今年以来，坦克400Hi4-T、哈弗枭龙Max、魏牌蓝山等新能源产品密集推出，我们看好长城随着产品结构调整升级，全新车型接连上市，保持终端销售的稳步推进。
新品持续发力 公司回归主航道
1）哈弗品牌：哈弗9 月批发销量7.4 万辆，同比+36.7%，环比+10.9%。1-9 月累计批发49.6 万辆，同比+9.1%。哈弗产品方面， 三季度先后发布了2024 款哈弗大狗，新哈弗H5。同时新能源越野SUV哈弗猛龙将于10 月10 日上市，根据IT 之家，哈弗猛龙截至10 月9 日预售订单超2.5 万辆，通过开启新能源越野SUV 新风潮，来抢占越野SUV 市场份额。
2）WEY：WEY 牌9 月批发销量0.3 万辆，同比+8.2%，环比-54.6%。1-9 月累计批发3.3 万辆，同比+8.2%；根据长城汽车公众号，魏牌蓝山DHT-PHEV，上市以来累计销量达到2. 4 万辆。新品方面，魏牌高山DHT-PHEV 于8 月25 日开启预定，将在近期上市。终端生态方面，魏牌目前共设有285 家终端店 面，包括167 家全新形象店，并在加速构建多层级销售服务网络。随着新品上市，终端生态改善，我们看好魏牌销量未来表现。
3）欧拉品牌：欧拉品牌9 月批发销量1.0 万辆，连续5 个月销量破万，同比+31.8%，环比-1.8%。1-9 月累计批发7.8 万辆，同比-8.4%。根据长城汽车公众号，欧拉品牌在23Q3 完成40万台下线，正式成为全球首个突破40 万辆的女性新能源汽车品牌。新品方面，欧拉品牌在三季度发布了2023 款欧拉芭蕾猫、2023 款好猫和好猫GT 木兰版尊荣型三款车型，持续推进产品更新步伐。
4） 皮卡：皮卡9 月批发销量1.7 万辆，同比+0.5%，环比+0.9%。1-9 月累计批发15.3 万辆，同比+6.5%，1-9 月国内终端市占率近50%；其中，长城炮9 月销售1.2 万辆，累计37 个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。新车型方面，山海炮性能版，基于现款山海炮车型进行了深度的改装，增加了更强的越野套件，对视觉和性能进行了提升，将在十月中旬开启全国预售。
5）坦克：坦克品牌9 月批发销量1.8 万辆，同比+43.1%，环比+23.0%。1-9 月累计批发10.5 万辆，同比+17.2%。根据长城汽车官方公众号，坦克品牌仅用33 个月时间达成了销售30万辆成绩，创中国越野品牌最快达成30 万辆销售纪录，并且占据中国市场越野SUV 销量排行榜榜首。新车型方面，坦克400Hi4-T 于9 月25 日上市，根据搜狐援引的坦克品牌CTO 的介绍，自开启预售以来，订单量已经突破了8500 辆。
海外拓展突破 “生态出海”战略加速
海外销量稳健，“生态出海”加速实施。2023 年9 月，公司海外批发销量3.0 万辆，同比+59.4%，环比-2.4%。2023 年1-9月累计出口21.2 万辆，同比+89.4%。海外品牌拓展方面，三季度“GWM”实现了东盟核心国家全覆盖，并于9 月7 日正式进入墨西哥市场。哈弗H6、哈弗JOLION、哈弗大狗、欧拉好猫、坦克300、长城炮等车型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市，助力全球销量持续攀升。海外生态战略方面，长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂达成战略合作协议，加速海外本土化运营实现的实现。
投资建议
公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,635.3/2,148.5/2,517.0 亿元， 归母净利润为53.8/74.1/98.5 亿元，对应EPS为0.6/0.83/1.11 元，对应2023年10 月9 日收盘价25.86 元/股PE 为42.8/31.1/23.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。