中金公司:中国人保(601319)各项业务趋势向好 看好长期经营改善

中金公司:我们维持中国人保(601319)公司2023/2024e EPS、BVPS 不变,当前人保-A/H 分别交易在1.1x/0.4x 2023e P/B。维持人保-A/H 跑赢行业评级。我们维持人保-A/H 目标价为7.3 元/4.1 港元,分别对应1.3x/0.6x 2023e P/B,较当前股价有22%/51%的上行空间。

中国人保公布1H23 业绩:归母净利润(新准则口径)同比+8.8%至205.9亿元,好于我们预期9%、略低于市场预期,主要由于寿险业务经营超预期;财险综合成本率(新准则口径)同比+0.1ppt 至95.8%,好于我们及市场预期0.1ppt/0.2ppt,主要由于财险实际赔付好于我们此前预期;寿险/健康险新业务价值分别同比+66.8%/+58.7%,好于我们及市场预期,主要由于寿险及健康险实际销售动能好于我们预期。

发展趋势

财险承保好于预期、经营优势持续凸显。1H23 财险净利润同比+6.0%,保费收入同比+8.8%,综合成本率(CoR,新准则口径,下同)同比+0.1ppt至95.8%,好于我们及市场预期。分险种来看,车险保费同比+5.5%(增速与行业持平)、CoR 受去年同期疫情低基数影响同比+0.9ppt 至96.7%,盈利能力行业领先。业务结构持续优化,1H23 家自车承保数量同比+6.7%至3,818 万辆、保费占比同比+0.5ppt 至71.5%、续保率同比+1.4ppt 至76.9%。非车险保费同比+11.6(行业同比+13.0%),得益于坚持有效益的发展、非车业务经营质效进一步优化,CoR 同比-1.1ppt 至94.4%,其中企财险/责任险/意健险/农险分别同比-4.9/-2.0/-3.0/+1.5ppt 至92.0%/102.8%/98.5%/91.0%。

寿险新业务价值高增,业务质量有所提升。1H23 寿险新业务价值同比+66.8%,其中个险/银保渠道同比+15.8%/331.1%,寿险内含价值环比年初+6.3%。代理人月人均首年期交保费/首年佣金收入分别同比+107.7%/+88.8%,队伍13 个月留存率同比+7ppt、月均活动率同比+13.5ppt、IWP 新军规模人力同比+54.0%。个人客户13/25 个月保费继续率同比+6/+4ppt 至92.1%/83.6%。银保渠道价值转型成效凸显,首年期交保费同比+79.3%、渠道新业务价值率(披露值,下同)同比+2.5ppt。

健康险价值创造能力持续强化。首年保费同比+13.9%,新业务价值同比+58.7%、新业务价值率同比+1.5ppt。健康险内含价值环比年初+40%。

得益于良好的承保及稳健的投资业绩,净利润(新准则口径)同比+8.8%。

1H23 公司净/总投资收益率分别同比-0.2/-0.4ppt 至4.4%/4.9%,近5 年年化平均总投资收益率达5.3%,处于行业领先水平。上半年股东权益(新准则口径)环比年初+8.7%至2,437.6 亿元。

盈利预测与估值

我们维持公司2023/2024e EPS、BVPS 不变,当前人保-A/H 分别交易在1.1x/0.4x 2023e P/B。维持人保-A/H 跑赢行业评级。我们维持人保-A/H 目标价为7.3 元/4.1 港元,分别对应1.3x/0.6x 2023e P/B,较当前股价有22%/51%的上行空间。

风险

自然灾害;车险市场竞争加剧;新单保费增长不及预期;长端利率大幅下跌;资本市场大幅波动;政策及监管不确定性。

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