方正证券投资建议：上调中国人保(601319)至“强烈推荐”评级。产险COR 稳定、盈利水平提升，寿险NBV 在队伍质态和产品结构优化下高速增长，预计公司在财险降本增效、寿险改革等推动下，利润和NBV 有望延续增长态势。预计23-25E归母净利润为308 亿、355 亿、396 亿，同比分别+26.2%、+15.4%、+11.5%，现收盘价对应23-25E 动态PB 估值为1.07、0.96、0.87 倍。
事件：中国人保披露1H23 业绩。新准则下1H23 公司归母净利润198.8 亿元 /yoy+8.7%；财险COR 96.4% /yoy+0.1pct；财险承保利润81 亿元/yoy+6%；人身险新业务价值38.5 亿元 /yoy+63.8%；人身险内含价值1,358亿元 /yoy+11.3%；年化总/净投资收益率实现4.9% /4.4%，yoy-0.4pct/-0.2pct。
财险业务稳健增长，车险COR 同比上升。财险总体：1H23 人保财险保险服务/保费收入2,244 亿元/3,009 亿元，yoy+9.3% /+8.8%；净利润和承保利润分别192 亿元 /81 亿元，yoy+5% /+6%，其中车险承保利润45.9 亿元/yoy-15.8%，仍是主要利润贡献；财险COR 96.4% /yoy+0.1pct，预计主要受车险COR 上升拖累。车险：1H23 车险保险服务 /保费收入1,379 亿元/1,359 亿元，yoy+5.2% /+5.5%；COR 96.7% /yoy+0.9pct，其中综合赔付率/综合费用率分别为69.7% /27%，yoy-0.1% /+1%，费用率上升预计因行业竞争原因，赔付率微降预计主因1Q23 出行率同比下降。目前车辆活动和出险率回升较快，同时随行业竞争加剧，2H23 车险COR 仍有上行压力。但公司持续降本增效，1H23 直销直控渠道占比达87.2% /yoy+1.5pct，有望提升费用使用效率，对冲赔付上升带来的COR 压力。
非车险保费、利润贡献均持续提升。保费：1H23 人保财险非车险保险服务/保费收入865 亿元 /1,650 亿元，yoy+16.7% /11.6%，占总保险服务/保费收入的38.5% /54.8%，占比分别+2.4pct/ +1.4pct。承保利润：1H23 非车险实现承保利润35.2 亿元 /yoy+60.1% ， 占承保利润的43.4%/yoy+14.7pct；农险/意健险/责任险/企财险/其他类险种实现承保利润8.9亿/3.5 亿/-4.8 亿/6.7 亿/20.9 亿元，同比分别-7.3%/扭亏/-37.4%（减亏）/+165.3%/+3.7%。COR：农险 /意健险 /责任险 /企财险 /其他类险种COR96.5% /98.5% /102.8% /92.0% /84.1%，同比分别+1.2% /-3.0% /-2.0%/-4.9% /+0.4%，农险COR 上升预计因大灾加剧，其他主要险种因公司坚持风险减量，提升运营水平，COR 均同比改善下降或保持稳定。
人身险业务结构持续优化、队伍产能翻倍，助推NBV 高增。得益于保费结构优化以及代理人队伍产能大幅提升，1H23 中国人保 实现NBV 38.5 亿元/yoy+63.8%。保费结构持续优化：1H23 个险/银保渠道分别实现长期险首年期交保费94 亿元 /154 亿元，yoy+11.2% /+97.3%，占对应渠道新单保费比重分别+4pct/ 15pct。队伍产能大幅提升：公司将团队品质建设作为工作重点，1H23 末公司大个险人力7.9 万人 /yoy-38.8%，其中月均有效人力2.25 万 /yoy-20.2%；但公司队伍质态持续改善，月均人均期交产能1.2 万/yoy+108%。NBV 大增主因银保贡献：1H23 公司个险/银保分别实现NBV 23.4亿元 /16.5 亿元，yoy+4% /+430%，银保渠道增长预计主因1H23 储蓄险需求高增以及期交产品占比提升带来NBVM 提升，1H23 公司银保渠道NBVM 4.1%/yoy+3.2pct。
投资端整体表现稳健。1H23 公司实现总/净投资收益率（年化）4.9% /4.4%，yoy-0.4pct /-0.2pct。总/净投资收益分别315 亿元 /284 亿元，yoy-2.65%/-0.7%，预计主因2Q 权益市场波动叠加新准则权益资产主要计入FVTPL 影响。后续在活跃资本市场等政策支持下，权益市场有望回暖，公司较高的权益投资占比（占21.1%）将更为受益，投资收益率将企稳上行。
投资建议：上调中国人保至“强烈推荐”评级。产险COR 稳定、盈利水平提升，寿险NBV 在队伍质态和产品结构优化下高速增长，预计公司在财险降本增效、寿险改革等推动下，利润和NBV 有望延续增长态势。预计23-25E归母净利润为308 亿、355 亿、396 亿，同比分别+26.2%、+15.4%、+11.5%，现收盘价对应23-25E 动态PB 估值为1.07、0.96、0.87 倍。
风险提示：权益市场波动；大灾风险加剧影响财产险赔付；新预定利率寿险产品销售不及预期。