国联证券：我们预计中国人保(601319)公司2023-2025 年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62 亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35 倍PB（公司2023 年ROE 预计为13.5%），给予公司财险板块0.6 倍PEV（参考可比公司中国平安0.6 倍），合计给予公司2023 年1.22 倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年半年报，上半年公司实现归母净利润198.81 亿，同比增长8.7%，得益于财险业务的稳定增长和人身险业务的显著改善，公司整体业绩在去年高基数背景下实现稳中有进的亮眼表现。
财险COR保持在较好水平，其中车险同比微增、非车险改善明显（1）2023H1 新准则下人保财险实现净利润192.33 亿元，同比+5.0%，主要得益于承保利润和投资收益的双重稳健增长所致。（2）2023H1 人保财险实现保费收入3009.3 亿元（来自月度保费公告数据），同比+8.8%，其中车险保费同比+5.5%，非车保费同比+11.6%，车险保费增速与行业持平，非车保费增速略落后于行业，主要是公司持续坚持把控业务品质从而保守展业所致。全年来看随着经济持续复苏，公司全年整体保费仍有望实现大个位数的增速。（3）从综合成本率来看，国际会计准则下2023H1 人保财险的COR 为95.8%，同比仅提升0.1pct，其中赔付率/费用率分别为68.9%/26.9%，同比分别变动+0.1pct/持平，保持在一个极其优异且显著好于行业的水平。
分险种来看，上半年公司车险COR 为96.7%，同比+0.9pct，实现承保利润45.9 亿元，同比-15.8%，赔付率/费用率分别为69.7%/27.0%，同比分别变动-0.1pct/+1.0pct，考虑到公司持续优化车险业务结构、坚持品质优先原则，预计全年公司车险COR 仍有望实现与去年基本持平的优异水平，且可持续；非车险整体COR 为94.4%，同比优化1.0pct，其中意健险（同比优化3.0pct）、责任险（同比优化2.0pct）、企财险（同比优化4.9pct）的COR 均改善显著，主要得益于公司持续加强非车业务的制度建设，强化非车业务品质管理、持续压缩高损业务占比、提升降损减赔能力，全年来看预计公司的非车业务COR 仍有望实现承保盈利。整体来看，在公司持续强调降本增效背景下，全年财险业务有望在去年高基数上更进一步。
人身险业务呈现强劲复苏态势，投资相对更为稳健（1）2023H1 人保寿险实现净利润34.11 亿元，同比+28.0%；人保健康实现净利润27.26 亿元，同比+1.1%，主要得益于投资端的相对稳健。从新单表现来看，2023H1 人身险整体NBV 为38.45 亿元，同比+63.8%，其中人保寿险实现NBV 为24.9 亿元，同比+66.8%，领先其他同业；人保健康实现NBV 为13.55 亿元，同比+58.7%，整体来看公司人身险业务呈现强劲复苏态势。（2）2023H1 公司实现总投资收益314.86 亿，同比-2.6%，总/净投资收益率分别为4.9%/4.4%，同比分别-0.4pct/-0.2pct，投资收益率远好于寿险同业，主要得益于公司稳健的投资风格。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为304.54/344.37/400.62 亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的持续复苏，我们给予公司财险板块1.35 倍PB（公司2023 年ROE 预计为13.5%），给予公司财险板块0.6 倍PEV（参考可比公司中国平安0.6 倍），合计给予公司2023 年1.22 倍PB，目标价6.9元，维持“买入”评级。
风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。