中信证券:中国建筑(601668)订单稳健增长 地产经营预计向好

中信证券盈利预测、估值与评级:中国建筑(601668)基于受地产行业景气度下滑影响,综合考虑公司新签订单能力突出、在手订单充足,在基建稳增长政策持续、地产政策进一步优化的预期之下,我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.28/1.37/1.48 元,当前股价对应4.4/4.1/3.8x PE。参考可比公司估值(基于Wind 一致预期,中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年PE 估值在5-8x),考虑到公司竞争地位,给予公司2023 年6.5x PE,对应市值3479 亿元;另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务,基于Wind 一致预期,参照2023 年可比建筑行业公司(中国中铁、中国交建、中国中冶)0.65-0.85xPB 估值水平以及地产行业龙头(保利发展、万科A)0.75-0.95x PB 估值水平,给予公司2023 年0.8x PB,对应市值3416亿元。综合PE 和PB 估值,我们预测公司2023 年合理市值为3450 亿元,对应目标价8 元,维持“买入”评级。

公司发布2023 年1-8 月经营情况简报,建筑业务实现新签合同总额23868 亿元,同比增加10.7%,其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单17293/6479/95 亿元,同比增长11.0%/9.9%/17.1%;地产业务合约销售额2924 亿元,同比增长22.6%。总体而言,公司建筑业务新签订单维持稳健增长,地产业务受政策影响或持续改善。作为国内房建龙头、基建领先企业,在订单大型化和资金成本优势双重驱动下,公司市占率有望稳步提升,维持“买入”评级。

建筑业务整体订单稳健增长,基建订单有所加快。2023 年1-8 月公司建筑业务累计新签订单23868 亿元,同比增长10.7%,单月来看,8 月新签订单2089亿元,同比增长10.1%。分业务来看,1-8 月房建业务新签订单17293 亿元,同比增长11.0%,8 月同比增速达到4.5%;基建业务新签合同额6479 亿元,同比增长9.9%,8 月同比增速达到33.2%。从实物工作量指标来看,1-8 月公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积同比增速分别为4.0%/5.2%/-4.9%,较前7 月分别变动-4.2/-0.2/-1.6pcts,实物工作量指标略有放缓。

地产政策利好持续释放,拿地节奏保持稳健。从房地产端来看,近期政策利好持续释放,销售未来或将持续改善。2023 年1-8 月公司累计销售额2924 亿元,同比增长22.6%,8 月同比下滑27.3%,各城市具体措施落地到市场修复仍需一定时间,而截止9 月18 日,全国多个省市在限购、首套房以及房贷利率等多个层面均有利好政策出台,未来公司销售额或将保持同比增长态势。销售面积来看,公司1-8 月累计合约销售面积1188 万平方米,同比提升25.9%,单8 月销售面积97 万平方米,同比下滑27.6%,环比下降12.6%。拿地情况来看,1-8月公司新购置土地面积444 万平方米,单8 月购置土地储备50 万平方米,拿地节奏保持稳健。

工业厂房为代表的房建业务景气,未来料将充分受益基建稳增长+地产环境改善。在高科技工业厂房等中高端“新房建”投产景气下,公司2023H1 房建业务订单中,工业厂房占比22.0%,订单额同比增长73.3%。往后看,地产行业需求随着政策逐步落地,有望从房开端到房建端逐步企稳回升,叠加工业厂房为主的房建订单持续景气,再到今年以来基建整体市场表现稳健,公司业务横跨地产+基建链行业,竞争优势明显,后续有望持续受益基建稳增长+地产政策落地。

风险因素:地产信用风险带来减值损失;地产及基建投资增速不及预期;订单收入转化不及预期;现金回收效果不及预期。

盈利预测、估值与评级:基于受地产行业景气度下滑影响,综合考虑公司新签订单能力突出、在手订单充足,在基建稳增长政策持续、地产政策进一步优化的预期之下,我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为1.28/1.37/1.48 元,当前股价对应4.4/4.1/3.8x PE。参考可比公司估值(基于Wind 一致预期,中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年PE 估值在5-8x),考虑到公司竞争地位,给予公司2023 年6.5x PE,对应市值3479 亿元;另考虑到公司横跨工程业务以及房开业务,基于Wind 一致预期,参照2023 年可比建筑行业公司(中国中铁、中国交建、中国中冶)0.65-0.85xPB 估值水平以及地产行业龙头(保利发展、万科A)0.75-0.95x PB 估值水平,给予公司2023 年0.8x PB,对应市值3416亿元。综合PE 和PB 估值,我们预测公司2023 年合理市值为3450 亿元,对应目标价8 元,维持“买入”评级。

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