事件：中芯国际(688981)公司发布半年报，二季度收入增速高于指引，量增价跌态势将持续。公司23H1 营收同比下滑13.3%至213 亿元；实现归母净利润30 亿元，同比下滑52.1%；经营性净现金流110 亿元，同比下滑55.3%。季度数据显示，23Q2 实现营收111 亿元，环比上涨8.8%（超出5 月中旬指引的5%-7%），同比下降12.8%；归母净利润14 亿元，同比下降58.8%。因晶圆出货量（约当8 英寸）从23Q1 的125 万片提升至Q2 的140 万片，产能利用率随之提高约10pct 至78%左右，公司下游需求量触底后逐渐回升。
二季度的毛利率为22.1%，环比下滑0.6pct，主要因为产品价格向下调整、产品组合改变后，销售单价减少约7%。公司业绩指引：23Q3 将延续二季度的量增价跌，营收环比增长3%-5%，毛利率18%-20%；23H2 收入预计高于23H1。
中国地区拉动业绩增长，12 英寸晶圆成订单主力。分地区来看，因海外与中国的景气周期出现两个季度的时间差，海外客户在二季度才开始缩减订单，而部分中国设计公司已经启动新产品补仓，23Q2 中国地区销售额占比环比上升约4pct，美国、欧亚地区比例环比下降1-2pct。分尺寸来看，12 英寸晶圆需求较饱满，收入环比增约13%，占比提升到约75%；8 英寸晶圆环比略下降，产能利用率低于12 英寸晶圆。
加码技术研发，多个项目步入试产。2023 年上半年，研发费用24 亿元，同比增长4.7%；研发费用率为11.3%，提高2.0pct；研发人员数量较上年同期增加419 至2283 名，占总人员比例11.1%，提升1.5pct。4X 纳米 NOR Flash 工艺平台、55纳米高压显示驱动汽车工艺平台、0.13 微米 EEPROM 汽车电子平台和 0.18 微米图像传感器环境光近场光光感项目已完成研发，进入小批量试产。上半年公司新增250 个发明专利和5 个实用新型专利，累计获得13218 项知识产权。
我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为59.2/86.0/118.3 亿元，采用 DCF 估值法，给予65.99 元目标价，维持买入评级。
风险提示
生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；产能爬坡不及预期；客户导入不及预期；优惠税率持续性不确定性风险；政府补助等其他收益不确定的风险。
东方证券：中芯国际(688981)产能利用率改善 营收持续环比提升