东方证券:中芯国际(688981)产能利用率改善 营收持续环比提升

事件:中芯国际(688981)公司发布半年报,二季度收入增速高于指引,量增价跌态势将持续。公司23H1 营收同比下滑13.3%至213 亿元;实现归母净利润30 亿元,同比下滑52.1%;经营性净现金流110 亿元,同比下滑55.3%。季度数据显示,23Q2 实现营收111 亿元,环比上涨8.8%(超出5 月中旬指引的5%-7%),同比下降12.8%;归母净利润14 亿元,同比下降58.8%。因晶圆出货量(约当8 英寸)从23Q1 的125 万片提升至Q2 的140 万片,产能利用率随之提高约10pct 至78%左右,公司下游需求量触底后逐渐回升。

二季度的毛利率为22.1%,环比下滑0.6pct,主要因为产品价格向下调整、产品组合改变后,销售单价减少约7%。公司业绩指引:23Q3 将延续二季度的量增价跌,营收环比增长3%-5%,毛利率18%-20%;23H2 收入预计高于23H1。

中国地区拉动业绩增长,12 英寸晶圆成订单主力。分地区来看,因海外与中国的景气周期出现两个季度的时间差,海外客户在二季度才开始缩减订单,而部分中国设计公司已经启动新产品补仓,23Q2 中国地区销售额占比环比上升约4pct,美国、欧亚地区比例环比下降1-2pct。分尺寸来看,12 英寸晶圆需求较饱满,收入环比增约13%,占比提升到约75%;8 英寸晶圆环比略下降,产能利用率低于12 英寸晶圆。

加码技术研发,多个项目步入试产。2023 年上半年,研发费用24 亿元,同比增长4.7%;研发费用率为11.3%,提高2.0pct;研发人员数量较上年同期增加419 至2283 名,占总人员比例11.1%,提升1.5pct。4X 纳米 NOR Flash 工艺平台、55纳米高压显示驱动汽车工艺平台、0.13 微米 EEPROM 汽车电子平台和 0.18 微米图像传感器环境光近场光光感项目已完成研发,进入小批量试产。上半年公司新增250 个发明专利和5 个实用新型专利,累计获得13218 项知识产权。

我们维持此前盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为59.2/86.0/118.3 亿元,采用 DCF 估值法,给予65.99 元目标价,维持买入评级。

风险提示

生产设备难以购买;价格竞争过于激烈;产能爬坡不及预期;客户导入不及预期;优惠税率持续性不确定性风险;政府补助等其他收益不确定的风险。

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