国内核能发电半壁江山，盈利规模高度相关于电量规模。中国广核最早可追溯到我国首座大型商用核电站大亚湾核电站。2014 年公司成立，中广核集团将相关核电资产注入公司，公司同年年底在港交所上市，并在2019 年登陆深交所，实现两地上市。公司主营核能发电，截至2023H1 管理在运规模达3056.8 万千瓦，占全国在运核电装机的53.85%。由于核电单台机组每年发电量及电价相对较稳定，故公司增长来源主要依靠装机规模增长带来的发电量增长，2022 年公司归母净利润规模达99.65 亿元，2014 年以来CAGR 达7.40%。
核电为低碳高效的基荷电源，通过搭建模型测算单台百万千瓦核电机组净现值率为2.28。核电具有低碳、稳定、高效的特点，适合作为优质基荷电源发展。从电源结构上看，2022 年我国核电占比仅为4.73%，显著低于全球平均水平的9.15%。同时我们通过模型测算发现，在保守假设下以200 亿元总投资建设一台百万千瓦的核电机组，全投资IRR=9.5%，年均盈利14.87 亿元，全项目NPV 为136.72 亿元，考虑30%资本金投入，则对应净现值率为2.28。
公司看点：短期台山1 号重新并网贡献业绩恢复，长期积极发展核电背景下成长确定性高。（1）短期：2020-2022 年台山1 号机组因首次换料大修、停机检修等严重影响利用小时数，拖累公司业绩。着眼当下，台山1号已于2022 年8 月恢复并网发电，进入2023 年除预定换料大修外已进入正常运行状态，业绩制约因素逐步消除。（2）长期：能源结构调整背景下发展核电作为基荷电源是必要选项，预计“十四五”期间我国自主三代核电保持每年6-8 台的核准开工节奏。目前公司在建核电机组7 台（包括受中广核集团委托管理机组4 台，中广核集团承诺未来注入公司），预计将于2024-2027 年分别投产，至2027 年在运规模有望相较2022 年底提升28.58%；另有在手已核准待建机组2 台。随着我国核电机组审批已进入常态化，公司较强确定性的成长有望持续。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测中国广核2023-2025年分别实现营收921.49 亿/996.74 亿/1061.30 亿元， 分别同比+11.3%/+8.2%/+6.5%；分别实现归母净利润112.97 亿/123.74 亿/132.07 亿元，分别同比+13.4%/+9.5%/+6.7%；分别对应2023 年9 月11 日收盘价的PE 估值为14.5X/13.2X/12.4X。由于公司为A+H 两地上市，我们同时建议关注估值相对更低的港股中广核电力（01816.HK）。
风险提示：政策风险，价格风险，项目建设不及预期风险，核安全风险。
兴业证券：中国广核(003816)核电巨擘 价值发现