申万宏源研究:中国广核(003816)2023 年中报业绩符合预期 关注公司稳定成长+高股息价值

事件:中国广核(003816)公司发布2023 年中报,2023 年上半年公司实现营业收入392.76 亿元,同比增长7.2%,实现归母净利润69.6 亿元,同比增长17.91%,对应二季度实现归母净利润34.73 亿元,同比增长13.85%,符合我们的预期。

新增装机投产+检修时间减少,上半年公司发电量大幅增长。根据公司公告,2023 年上半年公司运营管理的核电电站实现发电量1132.92 亿千瓦时,同比增长14.21%,其中Q1/Q2 分别增长11.8%和16.5%,发电量大幅增长的主要原因包括:1)红沿河6号机组于2022 年5 月并网,6月投产,防城港3 号机组于2023 年1 月并网,3 月投产,新增装机的并网投产使得公司发电量增长明显,2023上半年红沿河核电站和防城港核电站分别实现发电量252.7/120 亿千瓦时,同比分别增长26%和45%,其中二季度分别增长34%和61%;2)台山1 号机组一季度开始换料检修,但2022 年上半年台山1 号机组均处于停机检修状态,受此影响2023 年上半年台山核电实现发电量73.25 亿千瓦时,同比增长11.99%,其中Q1/Q2 分别增长23%和1%;3)部分存量核电机组换料检修时间少于去年同期。在电价方面,根据公司公告,2023 年上半年公司市场化交易电量占比55.5%,略高于去年同期的55%,上半年实现加权平均市场化电价0.4022 元/千瓦时,较去年同期略涨1.3 厘。

台山机组仍处于检修状态,预计全年公司利润稳健增长。根据公司公告,台山1号机组2022 年8 月重启,2023 年一季度再次进行换料检修,截至目前仍处于换料检修状态,可能会对今年台山核电发电量产生一定影响,但预计影响幅度有限。除此之外,公司装机的增长、财务费用的降低都将使得公司全年利润有所增长。一方面,2022 年6 月红沿河6 号机组投产、2023 年3 月防城港3 号机组投产分别贡献半年、一年的发电利润(新会计准则下调试期间的收益计入利润表),另一方面2023 年上半年公司财务费用同比减少约3 亿元,预计下半年将延续财务费用下滑态势,综合影响下预计全年公司利润稳健增长。

新增审批2 台核电机组,未来几年公司装机、利润确定性稳定增长。根据央视新闻,2023 年7 月底国务院审批6 台核电机组,分别为辽宁徐大堡核电项目1、2 号机组(中国核电控股)、华能山东石岛湾核电厂扩建一期工程1、2 号机组(中国华能控股)、福建宁德二期项目5、6 号机组(中国广核控股)。一方面,在当前电力供需偏紧、核电厂址储备丰富的背景下,我们预计未来核电有望维持每年8-10 的审批节奏,公司有望持续受益;另一方面,由于核电建造周期较长,公司当前核准、开工机组能够保障公司未来几年持续稳定增长。根据公司公告,截至目前公司共有6 台在建核电机组(含母公司委托管理的惠州1、2 号,苍南1 号、2号),3 台已核准未开工(陆丰6 号、宁德5、6号机组),按照在建装机进度,预计2024 年投产1 台(防城港4号),2025 年投产1 台(惠州1号),2026 年投产2 台(惠州2 号、苍南1 号),2027 年投产2 台(苍南2号和陆丰5 号),即未来几年内公司拥有确定性的装机和利润的稳定增长。

盈利预测与评级:考虑到公司机组检修状况,我们下调公司2023 年的归母净利润预测至107.5 亿元(下调前为112 亿元),维持公司2024-2025 年的盈利预测为分别117 亿元和123 亿元,当前股价对应PE 分别为15、13和13 倍,公司未来几年确定性稳定增长,继续维持买入评级。根据wind 数据,2022 年公司分红率44.1%,假设公司2023 年分红率45%,当前市值对应的2023 年股息率为3.11%(归母净利润*分红率/市值),中广核电力当前的市值为898 亿元人民币,对应股息率为5.39%,建议关注中广核电力。

风险提示:在建机组投产进度不及预期,电价上涨幅度不及预期,发电量不及预期。

申万宏源研究:中国广核(003816)2023 年中报业绩符合预期 关注公司稳定成长+高股息价值

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