业绩符合预期。广汽集团(601238)公司上半年收入615.88 亿元，同比增长27.1%；归母净利润29.66亿元，同比下降48.4%；扣非归母净利润27.03 亿元，同比下降52.1%。2 季度营业收入351.95 亿元，同比增长39.1%，环比增长33.3%；归母净利润14.28 亿元，同比下降47.9%，环比下降7.1%；扣非归母净利润12.68 亿元，同比下降53.8%，环比下降11.6%。上半年净利润同比大幅下降预计主要系投资收益下滑较多所致。
2 季度毛利率环比改善，期间费用率同比下降。2023 上半年毛利率5.2%，同比下降1.0 个百分点；2 季度毛利率6.0%，同比下降0.2 个百分点，环比提升2.0 个百分点。2023 上半年期间费用率8.3%，同比下降1.8 个百分点，其中管理费用率3.0%，同比下降1.2 个百分点，主要系上半年期权激励摊销有所减少等综合所致；经营性现金流量净额0.26 亿元，较上年同期增加54.36 亿元，主要系销量增加带来销售商品收到的现金增加，以及非合并范围企业在广汽财务的存款净额同比增加等综合所致。
合资品牌销量下滑叠加市场竞争加剧导致投资收益承压。2023 上半年投资收益54.48 亿元，同比下降35.9%，2 季度投资收益24.93 亿元，同比下降41.6%，环比下降15.6%。2023 上半年广汽本田营收428.04 亿元，同比下降21.5%，广汽丰田营收740.55 亿元，同比下降12.32%。2023 上半年广汽本田销量28.99 万辆，同比下降18.9%，广汽丰田销量45.28 万辆，同比下降9.5%；2 季度广汽本田销量14.04 万辆，同比下降3.2%，环比下降6.1%，广汽丰田销量23.28 万辆，同比下降8.1%，环比提升5.8%，上半年国内汽车市场竞争加剧，新能源渗透率持续提升，合资品牌遭遇一定冲击，销量、收入表现承压。上半年合资品牌推出全新换代雷凌、锋兰达双擎、雅阁、皓影和致在等新款车型，下半年将陆续推出凌尚双擎、致在混动版、飞度改款、新款冠道等新车型，全面加速电气化转型。
自主品牌稳步向上，埃安保持强势增长。2023 上半年广汽自主销量18.81 万辆，同比增长9.0%，2 季度销量10.45 万辆，同比增长27.1%，环比增长25.0%；2023上半年广汽埃安销量20.93 万辆，同比增长108.8%，2 季度销量13.10 万辆，同比大幅增长136.5%，环比增长67.3%。2023 上半年广汽自主营收287.31 亿元，同比增长24.5%，广汽埃安营收223.87 亿元，同比增长51.4%。上半年广汽传祺推出E9、GS3 影速，埃安推出Hyper GT、AION S Plus 新车型；预计下半年广汽传祺将推出2 款新PHEV 车型，埃安将在巩固10-20 万元市场优势的基础上，积极推动两款昊铂车型交付，助推自主品牌新能源持续向上发展。
调整毛利率、投资收益、费用率等，预测2023-2025 年EPS 分别为 0.73、0.85、1.00 元（原0.90、1.06、1.20 元），按23 年PE 估值，参考可比公司估值，给予2023 年17 倍PE，对应目标价12.41 元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。
东方证券：广汽集团(601238)投资收益短期承压 自主稳步改善