事项：
广汽集团(601238)公司发布半年报，2023 年上半年实现营收619 亿元、同比+27%，归母净利29.7亿元、同比-48%，扣非净利27.0 亿元、同比-52%。2Q23 实现归母净利14.3 亿元、同比-48%、环比-7%，扣非净利12.7 亿元、同比-54%、环比-12%。
评论：
自主扣非亏损环比显著收窄，单车扣非环比减亏0.45 万元。2Q23 公司实现营收354 亿、同比+39%、环比+33%，对应广汽乘用车销量10.4 万、同比+27%、环比+25%，埃安13.1 万、同比+1.4 倍、环比+67%，合计23.5 万、同比+71%、环比+45%。剔除联合营投资收益后净利-9.5 亿元，同比减亏5.9 亿元、环比减亏4.4 亿元；自主扣非净利-11.1 亿元，同比减亏4.3 亿元、环比减亏3.8 亿元。
其中：
1） 毛利率6.4%，同比-0.2pp、环比+1.8pp；
2） 期间费用率8.1%、同比-1.9pp、环比-0.3pp，其中销售费率4.3%/同比-0.5pp/环比+0.2pp，管理费率2.9%/-1.3pp/-0.2pp，研发费率1.3%/+0.1pp/-0.2pp，财务费率-0.3%/-0.2pp/-0.2pp；
3） 单车扣非-0.47 万元、同比减亏0.64 万元、环比减亏0.45 万元，价格战背景下单车盈利环比改善明显。
合资盈利环比下滑，但广丰上半年表现依然体现韧性。2Q23 联合营投资收益23.8 亿元，同比-44%、环比-19%，按2Q 销量看广本14.0 万、同比-3%、环比-6%，广丰23.3 万、同比-8%、环比+6%。
1） 上半年广本实现净利19 亿元、同比-46%，单车盈利0.65 万元、同比-0.32万元、环比-0.30 万元；
2） 上半年广丰实现净利87 亿元、同比-26%，单车盈利1.92 万元、同比-0.44万元、环比+0.10 万元。
埃安高端化已拉开帷幕，合资品牌加快转型。1）自主传祺：“影系军团”矩阵扩充将带来增量，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）纯电埃安：埃安S、Y 双爆款上半年销量分别超11 万、9 万辆，全新昊铂系列将带动埃安往高端突破，目前已建成100 家昊铂体验中心，首款车型昊铂GT 于7 月初正式交付上市，首月交付2011 台；另外，埃安已完成股改和A 轮融资，投后估值超千亿元。3）合资品牌：广本、广丰加快电动化转型，广本上半年上市雅阁、皓影PHEV 版本，采用“油电同价”的定价策略；另外公司与丰田深度联合开发的首款车型已完成立项审批并按计划推进。
投资建议：自主产销持续往上，2023 年各品牌新车有望支撑销量表现。我们维持公司2023-2025 年归母净利预期67 亿、79 亿、83 亿元，对应EPS 0.64、0.76、0.79 元，对应A 股PE 15.9 倍、13.3 倍、12.7 倍，2023 PB 0.9 倍，对应H 股PE 6.0 倍、5.1 倍、4.8 倍，2023 PB 0.3 倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端昊铂产品等方面保持良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们维持公司A 股2023 年目标PE 20 倍，目标价对应12.71 元人民币，对应2023 年PB 1.1倍；维持公司H 股2023 年目标PE 8 倍，目标价对应为5.48 港元、2023 年PB0.45 倍。维持A/H“强推”评级。
风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。
华创证券：广汽集团(601238)2023年中报点评2Q自主盈利环比改善显著 合资略有压力