事件：晶科能源(688223)公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%。
2023 年Q2 公司实现营业收入304.72 亿元，同比增长62.72%，实现归母净利润21.85 亿元，同比增长333.52%。
产能快速扩张，出货预期上调。公司N 型产能加速投产，一体化产能水平不断提升。预计至2023 年末，硅片、电池片、组件有效产能将达到85GW、90GW、110GW，N 型电池产能占比将超过75%。23 年5 月，公司拟在山西规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，将成为目前已规划行业最大的N 型一体化生产基地。同时，公司坚持全球布局，积极拓展东南亚等新兴市场，海外产能持续领先，预计2023 年年底在东南亚拥有超12GW 的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。公司也在积极关注包括美国1GW 组件在内的全球产能部署机会。
现金流好转，盈利能力维持高位。23 年上半年公司经营现金流同比增长149.81%，主要得益于经营规模扩大，主营业务现金流入增长。2023 上半年，公司出货33.1GW 光伏产品，其中组件约30.8GW，N 型组件约16.4GW。预计23 年Q3 组件出货量达到19-21GW，全年达到70-75GW，其中N 型占比达6 成，超额完成目标。N 型产品提效降本优势显著，在光伏产业链价格下行周期中溢价仍然较为坚挺，预期N 型出货占比的提升将带动公司收益快速增长。
N 型技术迭代升级，功率效率持续提升。公司基于N 型TOPCon 的技术工艺持续迭代，推动中长期技术提效和新兴业务拓展。截至23H1，公司已投产N 型TOPCon 电池产能约55GW，大规模量产效率达25.5%，良率与PERC 电池基本持平，N 型组件出货量占比一半以上。TOPCon组件主流出货功率已达575-580w，公司TigerNeo 组件主流版型功率较同版型PERC 组件高出25-30W，N 型组件单瓦发电增益显著。同时，公司积极推动IBC、叠层、钙钛矿等技术发展和智能工厂建设，并着眼于“光伏+储能”、光伏建筑一体化（BIPV）等新兴领域。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为71.7/89.4/116.5 亿元，对应PE 为14.6/11.7/9.0 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。
首创证券：晶科能源(688223)N型产能快速扩张 TOPCON盈利持续兑现