核心观点：
晶科能源(688223)公司发布23 年半年报，23 年上半年实现营收536.24 亿元，同比+60.52%，归母净利38.43 亿元，同比+324.58%；其中23Q2 营收304.72 亿元，同比+62.72%，环比+31.61%，归母净利21.85 亿元，同比+333.52%，环比+31.77%，业绩贴预告中值，主要系N 型产能加速释放，TOPCon 组件出货量快速提升所致。
TOPCon 优势凸显，上调23 年组件出货量至70-75GW。公司N 型产能已实现大规模量产化，根据公司2023 年半年度报告，目前TOPCon电池产能已达55GW，上半年组件出货30.8GW，其中N 型组件16.4GW，占比53%。随着产业链价格企稳、目标全年组件出货量70-75GW，其中N 型占比60%，分销市场占比35-40%，TOPCon 龙头地位稳固。
提升N 型一体化产能，拟发行定增建设山西28GW 一体化产能。根据半年报中规划，预计2023 年末公司硅片/电池片/组件产能分别为85/90/110GW，其中N 型占比超75%，并在东南亚拥有超12GW 硅片/电池/组件垂直一体化产能，关注美国佛罗里达1GW N 型组件在内扩产机会；目前TOPCon 量产效率超25.5%，预计年底达25.8%。公司拟发布不超过97 亿元定增项目，用于山西28GW 硅片/电池/组件项目及补充流动资金或偿还银行借款项目，从而构筑产能及成本优势，充分把握N 型市场机遇。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润82.11/94.83/111.58亿元，参考可比公司给予公司2023 年15 倍PE，对应合理价值为12.32元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政策及装机不及预期，产业链价格风险，汇率波动风险等。
广发证券：晶科能源(688223)2023年中报业绩贴预告中值 引领TOPCON量利提升