晶科能源(688223)公司发布2023 年半年报，上半年收入同比增长60.52%至536.24 亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43 亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36 亿元。公司是全球领先的一体化组件企业，此前对公司发展形成制约融资渠道问题在回A 后得到有效解决，同时，公司在N 型TOPCon 领域的长期研发积累有望迎来收获，经营表现可能再上一个台阶。
2023 年半年报简析。公司发布2023 年半年报，2023 年上半年收入同比增长60.52%至536.24 亿元，归母净利润同比增长324.58%至38.43 亿元，扣非归母净利润同比增长340.34%至35.36 亿元。2023 年二季度公司收入同比增长62.72%至304.72 亿元，归母净利润同比增长333.52%至21.85 亿元，扣非归母净利润同比增长360.52%至23.15 亿元。
二季度盈利继续提升。上半年公司产品出货33.1GW（Q1、Q2 分别为14.5GW、18.6GW），其中组件30.8GW（Q1、Q2 分别为13GW、17.8GW），N 型约16.4GW。Q2 公司P 型出货约7GW，N 型TOPCon 出货超10GW，接近2022 年全年出货，单瓦盈利约为0.13 元，环比Q1 略有提升。
引领TOPCon 发展。公司在N 型TOPCon 领域长期投入，2019 年底即建立0.9GW 中试线。2022 年一季度，公司安徽滁州、浙江海宁两个8GW TOPCon电池项目先后投产调试，Q2 末公司16GW TOPCon 实现满产，此后，公司继续在安徽滁州、浙江海宁一期项目基础上分别扩建二期8GW、11GWTOPCon 产线。2023 年一季度末，公司35GW TOPCon 产线投产，截至2023年上半年，公司已投产TOPCon 产能55GW，是全球量产规模最大的N 型电池/组件公司，预计公司2023年N型TOPCon 出货占比将达60%（42-45GW）。
TOPCon 已经具有经济性，未来将进一步加强和放大。目前公司TOPCon 量产效率在25.5%左右，在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。随着电池进一步降本增效、组件封装工艺优化以及下游对TOPCon 单W 多发电量的验证认可，其较PERC 的溢价空间会进一步拉开。2023 年电池市场的参考基准仍是PERC，考虑TOPCon 溢价及需求优先级，在接下来1-2 年的快速渗透期，晶科有望在盈利与出货量方面享受先发红利。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为80.19 亿、100.16 亿元，对应估值13 倍、10 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全球光伏装机不达预期、TOPCon 的技术路线发展不及预期。
招商证券：晶科能源(688223)单瓦盈利提升 引领TOPCON发展