中银证券:深度*公司*晶科能源(688223)N型组件占比提升增厚盈利 电池技术持续领先

晶科能源(688223)公司发布2023 年半年报,盈利同比增长325%。公司组件出货高增,Q2 盈利能力显著提升, N 型电池技术领先,一体化产能加速推进;维持增持评级。

支撑评级的要点

2023 年上半年盈利同比增长325%:公司发布2023 年半年报,实现收入536.24 亿元,同比增长60.52%,实现归母净利润38.43 亿元,同比增长324.58%,实现扣非净利润35.36 亿元,同比增长340.34%。

组件出货快速增长,Q2 盈利能力持续提升:2023 年上半年,公司组件出货量约30.8GW,同比增长69.14%,其中N 型组件出货量约16.4GW。

组件业务实现收入513.87 亿元,同比增长59.16%。2023 年上半年,公司组件产品海外销售占比超过 60%。上半年公司出货量中 N 型组件占比一半以上,助力公司盈利水平稳步提升,2023 年Q2 公司整体毛利率16.23%,同比提升5.03pct,环比提升2.44pct。

分销市场份额逐年提升,N 型电池技术持续领先:公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增,渠道和客户粘性逐年增强,预计公司全年分销市场占比 35-40%。截至二季度末,公司已投产N 型 TOPCon 电池产能约 55GW,N 型 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.5%,良率与 PERC 电池基本持平, 182mm72 版型 N 型TOPCon 组件主流出货功率已达 575-580W,在N 型电池领域保持领先地位。

一体化产能加速推进,积极布局海外产能:预计至 2023 年末,公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、110GW。公司进一步拓展全球一体化供应链,预计至2023 年底,公司将在东南亚拥有超过12GW垂直一体化产能、美国佛罗里达 1GW N 型组件产能。

估值

在当前股本下,结合公司年报及行业供需情况,我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.75/0.94/1.16 元(原预测2023-2025 年每股收益为0.70/0.92/1.15 元),对应市盈率14.3/11.4/9.2 倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

政策不达预期;原材料成本下降不达预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;技术迭代风险。

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