投资要点：
事件：晶科能源(688223)公司公告2023 年中报，2023 年上半年实现营业收入536.24 亿，同比增加60.52%，实现归母净利润38.4 亿元，同比增加324.6%；扣非后净利润35.4 亿元，同比增加340.3%。
其中Q2 实现归母净利润21.85 亿元，同增334%/环增32%；实现扣非归母净利23.15亿元，同增361%/环增90%，业绩符合预期。同时公司发布定增公告，拟募资不超过97亿元用于山西晶科一体化大基地年产28GW拉晶/切片/高效电池/组件项目。
组件出货保持较高增速，N 型TOPCon 逐步放量。公司23 年上半年组件出货量为30.8GW，其中Q2 出货约17GW；上半年N 型组件出货16.4GW，其中Q2 出货10.4GW，N 型组件出货逐季度提升。展望Q3，公司预计组件出货将持续提升，预计Q3 组件出货将达到20GW左右，且随着产能投产，TOPCon 占比将不断提升。另外，公司上调23 年组件全年出货目标至70-75GW，同比增长约70%。
N 型技术保持行业领先，定增加码产能扩张。公司在N 型TOPCon 领域保持行业领先，根据公司22 年度和23 年半年度交流，22 年N 型量产转换效率达到25.1%，23 年一季度末公司TOPCON 电池量产转换效率已经提升至25.3%，目前量产转换效率已经达到25.5%，预计23 年底量产转换效率有望达到25.8%，届时公司的N 型成本优势也将进一步提升。且公司将持续加码产能扩张，截至2023 年7 月，公司N 型电池已投产55GW，公司预计2023 年底硅片/电池/组件产能将达到85/90/110GW，其中N 型占比超过75%。
公司同时布局山西56GW一体化大基地项目，预计2024 年、2025 年各投产28GW。
维持公司“增持”评级。目前公司TOPCON 电池产能已经投产55GW，N 型产能不断提高，23 年产能持续扩张，N 型占比提升，预计将带来盈利能力的持续修复。我们维持公司盈利预测，预计公司23 年-25 年净利润为67.66/92.14/108.5 亿元，对应PE 为17/13/11倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：全球光伏装机不及预期，N 型技术进展不及预期，产业链竞争加剧。
申万宏源研究：晶科能源(688223)N型出货占比不断提升 持续加码产能扩张