投资要点:
事件:晶科能源(688223)公司公告2023 年中报,2023 年上半年实现营业收入536.24 亿,同比增加60.52%,实现归母净利润38.4 亿元,同比增加324.6%;扣非后净利润35.4 亿元,同比增加340.3%。
其中Q2 实现归母净利润21.85 亿元,同增334%/环增32%;实现扣非归母净利23.15亿元,同增361%/环增90%,业绩符合预期。同时公司发布定增公告,拟募资不超过97亿元用于山西晶科一体化大基地年产28GW拉晶/切片/高效电池/组件项目。
组件出货保持较高增速,N 型TOPCon 逐步放量。公司23 年上半年组件出货量为30.8GW,其中Q2 出货约17GW;上半年N 型组件出货16.4GW,其中Q2 出货10.4GW,N 型组件出货逐季度提升。展望Q3,公司预计组件出货将持续提升,预计Q3 组件出货将达到20GW左右,且随着产能投产,TOPCon 占比将不断提升。另外,公司上调23 年组件全年出货目标至70-75GW,同比增长约70%。
N 型技术保持行业领先,定增加码产能扩张。公司在N 型TOPCon 领域保持行业领先,根据公司22 年度和23 年半年度交流,22 年N 型量产转换效率达到25.1%,23 年一季度末公司TOPCON 电池量产转换效率已经提升至25.3%,目前量产转换效率已经达到25.5%,预计23 年底量产转换效率有望达到25.8%,届时公司的N 型成本优势也将进一步提升。且公司将持续加码产能扩张,截至2023 年7 月,公司N 型电池已投产55GW,公司预计2023 年底硅片/电池/组件产能将达到85/90/110GW,其中N 型占比超过75%。
公司同时布局山西56GW一体化大基地项目,预计2024 年、2025 年各投产28GW。
维持公司“增持”评级。目前公司TOPCON 电池产能已经投产55GW,N 型产能不断提高,23 年产能持续扩张,N 型占比提升,预计将带来盈利能力的持续修复。我们维持公司盈利预测,预计公司23 年-25 年净利润为67.66/92.14/108.5 亿元,对应PE 为17/13/11倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:全球光伏装机不及预期,N 型技术进展不及预期,产业链竞争加剧。
申万宏源研究:晶科能源(688223)N型出货占比不断提升 持续加码产能扩张