事件。云南白药(000538)公司发布2023 年半年报。23 年上半年公司实现营业收入203.09 亿元（+12.73%），归母净利润28.28 亿元（+88.47%），扣非归母净利润27.37亿元（+65.43%）；23 年单Q2 实现营业收入97.97 亿元（+14.08%），归母净利润13.10 亿元（+123.51%），扣非归母净利润13.34 亿元（+298.52%）。
点评：
工商业快速协同发展，盈利能力保持稳健。分行业看，上半年公司工业销售收入74.99 亿元，同比增长7.77%，毛利率为64.26%，同比下降0.43pct，商业销售收入127.72 亿元，同比增长15.97%，毛利率为6.01%，同比下降0.40pct。
四大事业部稳健增长，多核心品类快速放量。
1）药品事业部：上半年药品事业部实现收入38.52 亿元，同比增长14.63%，白药核心系列产品中，云南白药气雾剂营收超过9 亿元，同比增长18.20%。
感冒类产品蒲地兰消炎片单品营业收入过亿，同比增长80%，伤风停胶囊营业收入同比增长27%；祛暑祛湿类中成药藿香正气水同比大幅增长超260%。
2）健康事业部：上半年健康事业部实现营收32.45 亿元，同比增长0.81%，云南白药牙膏实现市场份额25%，继续保持行业市场份额第一。养元青洗护产品实现营收同比大幅增长90%。口腔护理板块线上线下双轮驱动，云南白药健康产品线上渠道收入占比进一步提升至16%。
3）中药资源事业部：上半年中药资源事业部实现对外营收8.79 亿元，同比增长21%，重点战略品种三七中药材对外营收同比增长30%。
4）省医药公司：上半年云南省医药公司实现营收123.64 亿元，同比增长13.60%，加强区域平台建设，云南省内物流接单至调度完成时长较上年同期下降35.2%，省医药6 月存货期末余额较年初减少约12%。公司不断加强供应链整体管理协同、不断提高库存管理水平，同时结合品种精细化管理，实现动态的数字化库存管理。
深化新兴业务单元（BU）布局，数字化战略持续推进。公司重点培育口腔智护、精准医美及智云健康新业务单元（BU），致力于探索基于大数据服务后台的精准定制化综合解决方案全新商业模式，为公司打造全新业绩增长点。
2023 年8 月，公司智慧科技业务单元（BU）正式启动运作，致力于为云南白药打造全球数字化平台。我们认为公司不断深化新兴业务单元布局，通过数字化战略赋能传统业务发展，有望不断提升企业效率与业务创新。
盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为42.96 亿元、47.96 亿元、52.95 亿元，增速分别为43.1%、11.6%、10.4%，对应EPS 为2.39 元、2.67 元、2.95 元。公司持续深化数字化战略转型，中药资源品牌价值不断提升，核心品类持续放量，我们给予公司2023 年30-35X PE，对应合理价值区间71.70-83.65 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期，数字化战略推进不及预期。
海通证券：云南白药(000538)四大事业部稳健增长 新兴业务单元深化布局