事项：
云南白药(000538)2023H1 公司实现营业收入203.09 亿元（+12.73%），归母净利润为28.28 亿元（+88.47%），扣非归母净利润为27.37 亿元（+65.43%）。2023Q2 实现营业收入为97.97 亿元（+14.08%），归母净利润为13.1 亿元（+123.51%），扣非归母净利润为13.34 亿元（+298.52%）。
评论：
公司工业、商业板块实现稳健增长。2023H1 公司工业和商品板块分别实现销售收入74.99 亿元（+7.77%）和127.72 亿元（+15.97%），毛利率分别为64.26%（-0.43pct）和6.01%（-0.4pct），基本保持稳定。其中，公司四大事业部主营业务持续领跑，药品事业部实现收入38.52 亿元（+14.63%），白药核心系列产品保持稳健增长，其中云南白药气雾剂收入超9 亿元（+18.2%）。其他中药产品亦表现亮眼，感冒类产品蒲地兰消炎片收入过亿（+80%），藿香正气水同比增速超260%，气血康口服液同比+18%；健康品事业部收入32.45 亿元（+0.81%）；中药资源事业部实现对外营收8.79 亿元（+21%）；省医药实现收入123.64 亿元（+13.6%）。此外，公司重点培育口腔智护、医美和新零售健康服务三个新BU，着力打造全新业绩增长点。
深化与上海医药股权合作，积极推进协同发展。报告期内，公司与上海医药的战略合作多领域推进，包括中药材联合采购、OTC 业务合作以及研发合作等。此外，双方共同推进优势资源整合，6 月29 日上海医药股东大会正式选举公司董事陈发树先生为上海医药第八届董事会非执行董事，公司董事、首席执行官董明先生为上海医药第八届董事会执行董事，公司首席财务官马加为上海医药第八届监事会监事，深化协同发展。
研发投入持续加大。2023H1 公司研发费用为1.45 亿元（+12.59%），成立研发管理委员会统筹管理研发体系，提高研发效率；全资子公司云核医药于7 月24 日成立，作为公司的核药研发平台将为公司创新药研发奠定良好基础。
看好公司长远发展，维持“推荐”评级。根据公司2023 年中报和最新经营情况，我们预计公司23-25 年归母净利润为39.08、47.03、56.53 亿元，同比增速为30.2%、20.3%、20.2%。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年28倍目标PE，给予60.8 元目标价。维持“推荐”评级。
风险提示：日化、药品等核心业务增长不及预期。
华创证券：云南白药(000538)利润端表现亮眼 主营业务稳健增长