中金公司：云南白药(000538)1H23业绩符合预期 白药系列稳健增长

云南白药(000538)公司公布1H23 业绩：收入203.09 亿元，同比增长12.7%；归母净利润28.28 亿元，同比增长88.5%；扣非归母净利润27.37 亿元，同比增长65.4%，符合我们及市场预期。

发展趋势

核心白药系列稳健增长，其他品牌中药扩面增量。1H23 公司药品事业部实现收入38.52 亿元，同比增长14.6%，其中白药核心系列产品稳健增长，云南白药气雾剂1H23 实现收入超过9 亿元，同比增长18.2%，云南白药膏、云南白药胶囊持续增长；其他品牌中药亦取得亮眼成绩，1H23 蒲地蓝消炎片收入过亿元，同比增长80%，伤风停胶囊收入同比增长27%，霍香正气水收入同比增长超260%，气血康口服液收入同比增长近18%。

其他事业部稳中有增，市场优势地位持续巩固。根据公告，1H23 公司健康品事业部收入32.45 亿元，同比基本持平，其中，1H23 云南白药牙膏市场份额增至25%，继续保持行业市场份额第一；中药资源事业部1H23 实现对外销售8.79 亿元，同比增长21%，其中重点战略品种三七对外收入同比增长30%；云南省医药公司1H23 实现收入123.64 亿元，同比增长14%，应收账款管理效率持续提升。

盈利能力相对稳健，运营能力持续提升。1H23 公司医药工业板块毛利率64.3%（YoY-0.4ppt），流通板块毛利率6.0%（YoY-0.4ppt），综合毛利率27.6%（YoY-1.4ppt）。1H23 公司存货周转天数92 天，同比减少27 天，截至1H23 期末，公司交易性金融资产账面余额15.41 亿元，较年初下降36.2%，货币资金余额125.46 亿元，在手现金充裕。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年23.7倍/20.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和69.40 元目标价，对应30.0 倍2023 年市盈率和26.5 倍2024 年市盈率，隐含27.0%的上行空间。

风险

业务转型不及预期，上游原材料涨价，并购整合不及预期。

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