事件：云南白药(000538)发布2023 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入203.09 亿元（同比+12.73%），归母净利润28.28 亿元（同比+88.47%）；扣非归母净利润27.37 亿元（同比+65.43%），业绩增长符合预期。
减值风险基本出清，公司经营步入正轨。23Q2 公司实现营业总收入97.97亿元（同比+14.08%），归母净利润 13.10 亿元（同比+123.51%），扣非归母净利润 13.34 亿元（同比+298.52%）。23H1 业绩快速增长，预计受益于以下几方面：1）营收拉动业绩增长。分事业部来看，23H1 药品事业部实现营收38.52 亿元（同比+14.63%），疫情管控放开前后，感冒类和滋补类产品需求增加，其中蒲地蓝销售过亿（同比+80%）；健康品事业部实现营收32.45 亿元（同比+0.81%），其中养元青营收同比+90%；中药资源事业部实现营收8.79 亿元（同比+21%），战略品种三七同比+30%；省医药实现营收123.64 亿元（同比+13.60%），6 月存货期末余额较年初减少约12%。2）22H1 公司计提资产减值损失5.94 亿元（其中香港万控控股计提商誉减值准备5.61 亿元），信用减值损失6.70 亿元（其中预付款项减值损失3.15 亿元，其他应收款坏账损失2.21 亿元），减值风险基本出清，23H1 业绩迎来恢复性增长。
以股权合作推动战略合作。6 月29 日，公司董事陈发树先生当选为上海医药第八届董事会非执行董事；公司董事、首席执行官董明先生为执行董事；公司首席财务官马加监事会监事，通过参与上海医药的公司治理，协同发展。
维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为42.46/48.28/54.02亿元，分别同比增长42.1%/13.2%/11.9%，EPS 分别为2.37/2.69/3.01 元，目前股价对应估值分别为22.8x/20.2x/18.0x。鉴于公司为中药龙头，减值和投资风险基本出清，积极寻求第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。
西部证券：云南白药(000538)减值风险基本出清 公司经营步入正轨