核心观点：
牧原股份(002714)2023年9 月出栏量同比维持增长，生猪养殖保持盈利。公司披露9 月份生猪销售情况简报，9 月公司销售生猪537.3 万头，同比增长20.42%，环比减少5.27%；实现销售收入98.7 亿元，同比下滑17.47%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为532.2/4.3/0.8 万头，仔猪销售占比为0.8%，受养殖户补栏积极性下降影响，公司仔猪销量连续4 个月减少。9 月，公司商品猪销售均价为15.82 元/公斤；测算出栏均重为116.12 公斤，估算头均盈利约120-140 元/头。1-9 月，公司累计销售生猪4700.9 万头，同比增长3.95%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为4555.5/131.1/14.3 万头。
母猪产能环比小幅调整，共创共享机制激发员工活力。截至23 年9 月底，公司能繁母猪存栏量为300.9 万头，较6 月底减少约0.76%。面对周期底部，公司积极降本增效，成本管控能力保持行业领先。根据投资者关系活动记录表，9 月公司生猪养殖完全成本为14.7 元/公斤。此外，公司探索试行共创共享激励机制，有望激发员工经营活力。
行业资金压力累积，关注生猪产能持续去化。当前价格水平下，行业内的高成本产能仍处于亏损状态，行业整体资金链压力持续累积，母猪产能持续去化。从仔猪价格角度，据博亚和讯，9 月仔猪价格加速下跌，部分地区7 公斤仔猪价格跌破200 元/头，或侧面反映行业对未来的悲观预期。据农业农村部数据，截至8 月末，全国能繁母猪存栏量约4241万头，环比下滑0.7%，伴随资金压力的累积，行业产能去化有望加速。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年EPS 分别为1.07、3.54、5.81 元/股，参考可比公司，给予公司24 年14 倍PE，对应合理价值为49.51 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疾病风险等。